>> 國海證券-凱盛新材(301069)2023年三季報點(diǎn)評報告：公司業(yè)績承壓，關(guān)注新材料產(chǎn)品長期成長-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2023年10月28日，凱盛新材發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.28億元，同比減少4.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.34億元，同比減少29.23%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.18%，同比下降5.22個百分點(diǎn)。銷售毛利率34.81%，同比減少3.78個百分點(diǎn)；銷售凈利率18.32%，同比減少6.50個百分點(diǎn)。
其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收2.36億元，同比-0.55%，環(huán)比-3.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比-46.87%，環(huán)比-40.38%；ROE為2.07%，同比減少2.23個百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.51個百分點(diǎn)。銷售毛利率29.69%，同比減少9.76個百分點(diǎn)，環(huán)比減少6.41個百分點(diǎn)；銷售凈利率12.90%，同比減少11.33個百分點(diǎn)，環(huán)比減少8.54個百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
氯化亞砜價格持續(xù)低迷，毛利率下滑導(dǎo)致Q3業(yè)績承壓
Q3單季度來看，實(shí)現(xiàn)營收2.36億元，環(huán)比-3.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，環(huán)比減少0.21億元。其中，公司Q3毛利環(huán)比減少0.18億元，是公司Q3業(yè)績環(huán)比下滑的核心原因；Q3銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財務(wù)費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用環(huán)比分別+0/+0/+0.02/+0億元，公司期間費(fèi)用基本保持穩(wěn)定。在公司營收環(huán)比變化不大的情況下，公司毛利環(huán)比減少主要是由于毛利率下滑。公司Q3毛利率為29.69%，環(huán)比減少6.41個百分點(diǎn)，預(yù)計一方面由于氯化亞砜價格持續(xù)下跌，價差收窄，根據(jù)百川盈孚，氯化亞砜市場均價2023年Q2和Q3分別為1579元/噸和1256元/噸，環(huán)比下降明顯；另一方面芳綸聚合單體原材料間/對苯二甲酸價格持續(xù)位于較高水平，壓縮盈利空間。根據(jù)百川盈孚，氯化亞砜價格及價差近期呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，隨著公司產(chǎn)品價格回暖及下游需求逐步恢復(fù)，公司盈利有望修復(fù)。
芳綸聚合單體新產(chǎn)能逐步落地，夯實(shí)公司增長基本盤
根據(jù)公司2022年年報，公司芳綸聚合單體間/對苯二甲酰氯在建產(chǎn)能3200噸/年，此外濰坊凱盛生產(chǎn)基地將新建20000噸/年芳綸聚合單體項目。根據(jù)環(huán)評報告，公司3200噸/年芳綸聚合單體建設(shè)期12個月，有望今年建成投產(chǎn)釋放增量；根據(jù)公司2023年半年報，公司20000噸/年芳綸聚合單體項目已開工建設(shè)，項目整體建設(shè)周期為18個月，預(yù)計將于2024年建成投產(chǎn)。芳綸聚合單體是公司的拳頭產(chǎn)品，新增產(chǎn)能逐步落地有望推動公司業(yè)績水平邁上新臺階
PEKK有望突破，LiFSI項目逐步開展，新產(chǎn)品打開未來成長空間
根據(jù)公司2023年5月17日發(fā)布的調(diào)研活動信息，公司1000噸/年P(guān)EKK項目正在進(jìn)行分序列產(chǎn)品的試生產(chǎn)調(diào)試，按照既定計劃，針對試生產(chǎn)過程中存在的問題，公司研發(fā)人員和車間生產(chǎn)人員正在對相關(guān)設(shè)備和生產(chǎn)工藝進(jìn)行調(diào)整，同時在此過程中會同步疊加降本工作，預(yù)計完成后可以將PEKK生產(chǎn)成本降低30%~40%左右。在市場開拓層面，公司PEKK產(chǎn)品一直在向多個領(lǐng)域內(nèi)的客戶小批量送樣驗(yàn)證，目前已在通用型材（板材、棒材、管材）等多個領(lǐng)域內(nèi)獲得客戶認(rèn)可。截至2023H1，1000噸/年P(guān)EKK項目安全驗(yàn)收手續(xù)已經(jīng)完成，公司正在履行該項目的環(huán)保驗(yàn)收手續(xù)，預(yù)計于2023年底左右完成環(huán)保驗(yàn)收并正式投產(chǎn)。高端新材料PEKK逐步突破并放量，有望完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司業(yè)績水平及綜合競爭力。
公司可轉(zhuǎn)債項目10000噸/年鋰電池用新型鋰鹽項目已于2023年6月29日獲得深圳證券交易所審議通過。公司研發(fā)并中試的LiFSI產(chǎn)品已向龍巖思康、杉杉股份和重山光電等下游潛在客戶送樣，送樣產(chǎn)品質(zhì)量取得了客戶好評。目前項目處于建設(shè)期，建設(shè)期為24個月。LiFSI有望進(jìn)一步打開公司未來的成長空間。
盈利預(yù)測和投資評級
綜合考慮公司前三季度經(jīng)營情況、產(chǎn)品價格、新建項目及新產(chǎn)品市場開拓進(jìn)度、下游需求情況等因素，我們適度調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.81、3.03、4.60億元，對應(yīng)PE為47、28、18倍。考慮到公司氯化亞砜產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，芳綸聚合單體的領(lǐng)先地位及未來新產(chǎn)能的逐漸投放，PEKK和LiFSI有望打開增量空間等因素，我們?nèi)匀豢春霉疚磥戆l(fā)展和業(yè)績增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格大幅下行、項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期、下游需求擴(kuò)張和市場開拓不及預(yù)期、原材料價格大幅波動、行業(yè)競爭加劇、國際局勢動蕩、行業(yè)政策大幅變動等
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