>> 國(guó)海證券-凱盛新材(301069)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)短期承壓，關(guān)注新產(chǎn)能放量和新產(chǎn)品突破-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿 |
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事件:
2023年8月26日，凱盛新材發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.92億元，同比減少6.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.03億元，同比減少21.51%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.07%，同比下降2.99個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率37.26%，同比減少0.94個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率20.92%，同比減少4.16個(gè)百分點(diǎn)。
其中，2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.44億元，同比-8.15%，環(huán)比-1.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比-16.13%，環(huán)比+3.41%；ROE為3.58%，同比減少1.13個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.07個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率36.10%，同比減少0.20個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少2.30個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率21.44%，同比減少2.08個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.04個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
下游需求疲軟，公司上半年業(yè)績(jī)階段性承壓
2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.92億元，同比減少6.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.03億元，同比減少21.51%。2023年上半年，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響，化工行業(yè)整體表現(xiàn)低迷，下游需求偏弱，部分化工產(chǎn)品價(jià)格下行并維持在低位，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，在一定程度上給產(chǎn)能消化及產(chǎn)品毛利帶來很大挑戰(zhàn)。
此外，2023H1公司各項(xiàng)費(fèi)用增加，也對(duì)公司利潤(rùn)造成一定影響。公司2023H1銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)11.72%、30.31%、19.43%，其中銷售費(fèi)用變動(dòng)預(yù)計(jì)主要由于公司氯乙酰氯、芳綸聚合單體等產(chǎn)品銷售增加，管理費(fèi)用變動(dòng)主要由于上半年公司職工薪酬、折舊及攤銷增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)預(yù)計(jì)主要由于公司利息收入減少。由于研發(fā)項(xiàng)目增加，公司2023H1研發(fā)投入同比增長(zhǎng)41.19%。公司2023H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.95億元，同比減少454.76%，主要系上半年回款中現(xiàn)金占比減少，以及貨款中回收的應(yīng)收票據(jù)支付工程款到期托收減少所致。
Q2單季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.44億元，環(huán)比減少0.04億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52億元，環(huán)比增加0.01億元，公司業(yè)績(jī)環(huán)比整體變化不大。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)毛利0.88億元，環(huán)比減少0.07億元，預(yù)計(jì)主要由于氯化亞砜?jī)r(jià)格下跌所致；銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用環(huán)比分別+0.01/+0.01/-0.02/-0.02億元，公司期間費(fèi)用基本保持穩(wěn)定；投資凈收益/公允價(jià)值變動(dòng)凈收益環(huán)比分別+0.02/-0.01億元。預(yù)計(jì)下半年隨著公司新增3200噸/年芳綸聚合單體項(xiàng)目投產(chǎn)，上半年試生產(chǎn)的5萬噸/年氯乙酰氯貢獻(xiàn)逐步增多，下游農(nóng)化市場(chǎng)回暖，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)中有升。
各業(yè)務(wù)有喜有憂，氯化亞砜低迷拖累業(yè)績(jī)，芳綸聚合單體依然穩(wěn)健
分產(chǎn)品來看，公司主要產(chǎn)品包括無機(jī)化學(xué)品（包括氯化亞砜及硫酰氯）、羧基氯化物（包括芳綸聚合單體、對(duì)硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等）、羥基氯化物（包括氯醚等）和聚醚酮酮等。2023年上半年，公司無機(jī)化學(xué)品、羧基氯化物、羥基氯化物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.01億元、3.26億元、0.58億元，同比-52.85%、+22.64%、75.22%，毛利率分別為36.65%、40.42%、24.41%，同比-7.88pct、+5.06pct、+5.77pct。
以氯化亞砜為核心的無機(jī)化學(xué)品營(yíng)收和毛利率同比大幅降低，導(dǎo)致公司2023H1及Q2單季度業(yè)績(jī)下滑。根據(jù)百川盈孚，氯化亞砜市場(chǎng)均價(jià)Q1為1724元/噸，Q2為1579元/噸，Q3截至2023年8月25日為1205元/噸，而2022年Q1和Q2市場(chǎng)均價(jià)分別為3534元/噸和3274元/噸，氯化亞砜?jī)r(jià)格持續(xù)大幅下滑造成公司業(yè)績(jī)承壓。
與無機(jī)化學(xué)品業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的，公司羧基氯化物和羥基氯化物相關(guān)產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和毛利率同比增長(zhǎng)，其中公司核心產(chǎn)品芳綸聚合單體依然延續(xù)了出色的盈利水平，保障公司基本盤穩(wěn)健。
芳綸聚合單體新產(chǎn)能逐步落地，PEKK突破在即，推動(dòng)公司成長(zhǎng)
根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司芳綸聚合單體間/對(duì)苯二甲酰氯在建產(chǎn)能3200噸/年，此外濰坊凱盛生產(chǎn)基地將新建20000噸/年芳綸聚合單體項(xiàng)目。根據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，公司3200噸/年芳綸聚合單體建設(shè)期12個(gè)月，有望今年建成投產(chǎn)釋放增量；根據(jù)2023年半年報(bào)，公司20000噸/年芳綸聚合單體項(xiàng)目已開工建設(shè)，截至6月底工程進(jìn)度為9.36%，項(xiàng)目整體建設(shè)周期為18個(gè)月，預(yù)計(jì)將于2024年建成投產(chǎn)。
公司1000噸/年P(guān)EKK項(xiàng)目目前正在進(jìn)行分序列產(chǎn)品的試生產(chǎn)調(diào)試，按照既定計(jì)劃，針對(duì)試生產(chǎn)過程中存在的問題，公司研發(fā)人員和車間生產(chǎn)人員正在對(duì)相關(guān)設(shè)備和生產(chǎn)工藝進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)在此過程中會(huì)同步疊加降本工作，預(yù)計(jì)完成后可以將PEKK生產(chǎn)成本降低30%~40%左右。在市場(chǎng)開拓層面，公司PEKK產(chǎn)品一直在向多個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的客戶小批量送樣驗(yàn)證，目前已在通用型材（板材、棒材、管材）等多個(gè)領(lǐng)域內(nèi)獲得客戶認(rèn)可。截至2023H1，1000噸/年P(guān)EKK項(xiàng)目安全驗(yàn)收手續(xù)已經(jīng)完成，公司正在履行該項(xiàng)目的環(huán)保驗(yàn)收手續(xù)，預(yù)計(jì)于2023年底左右完成環(huán)保驗(yàn)收并正式投產(chǎn)。
公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目10000噸/年鋰電池用新型鋰鹽項(xiàng)目已于2023年6月29日獲得深圳證券交易所審議通過。公司5月中旬于調(diào)研活動(dòng)信息中表示，10000噸/年LiFSI項(xiàng)目正按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)在今年二季度季末或三季度初開啟大規(guī)模工程施工，將在既定的建設(shè)周期內(nèi)建成投產(chǎn)。LiFSI有望打開公司未來的成長(zhǎng)空
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