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事件：8月25日公司發(fā)布2023年半年報，報告期內(nèi)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為4.92、1.03、1.01億，分別同比-6.02%、-21.51%、-19.26%，其中Q2營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為2.44、0.52、0.50億，同比分別-8.15%、-16.13%、-12.46%，環(huán)比分別-1.64%、+3.41%、+0.20%。
　　氯化亞砜景氣低迷，致使業(yè)績短期承壓。2023H1，公司羧基氯化物（包括芳綸聚合單體、對硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等）/無機化學品（包括氯化亞砜及硫酰氯）/羥基氯化物（包括氯醚等）三大主營板塊分別實現(xiàn)營收3.3、1.0、0.6億元，同比+22.6%、-52.9%、+75.2%；毛利率40.4%、36.7%、24.4%，同比+5.1pct、-7.9pct、+5.8pct。羧基氯化物收入表現(xiàn)良好主要因為下游芳綸企業(yè)擴產(chǎn)，帶動芳綸單體需求增長。無機化學品業(yè)務收入下滑主要是受到宏觀經(jīng)濟影響，化工行業(yè)景氣低迷，氯化亞砜價格下行并延續(xù)低位所致。羥基氯化物收入大幅增長主要是因為新建氯醚產(chǎn)能放量帶動所致。盈利能力方面，2023H1公司毛利率和凈利率分別為37.3%和20.9%，同比分別-0.9pct和-4.2pct。2023Q2毛利率和凈利率分別為36.1%和21.4%，同比-0.2pct和-2.08pct，環(huán)比-2.3pct和+1.0pct。公司持續(xù)加大研發(fā)費用投入，研發(fā)創(chuàng)新方面，公司上半年累計研發(fā)費用支出0.3億元，同比+41.2%。
　　氯化亞砜景氣或已見底，新需求LIFSI遠期空間大。2023年H1，由于下游需求較弱，氯化亞砜價格持續(xù)下行。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，氯化亞砜價格從年初的1725元/噸持續(xù)下跌，截至9月24日，氯化亞砜價格跌至1420元/噸，跌幅為-17.7%，處于三年中低位，行業(yè)盈利水平處于盈虧線上下浮動。根據(jù)我們測算，預計未來隨著下游傳統(tǒng)三氯蔗糖需求回暖，疊加LIFSI逐步替代6F和芳綸單體擴產(chǎn)，氯化亞砜供需格局或?qū)②吘o。公司作為全球氯化亞砜龍頭，目前產(chǎn)能15萬噸，呈現(xiàn)一超格局。同時擁有的二氧化硫分離循環(huán)技術配合地理優(yōu)勢，毛利率維持較高水平。預計未來隨著氯化亞砜供需格局改善，氯化亞砜板塊盈利能力將逐步恢復。
　　產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，積極布局新材料。公司基于氯化亞砜為核心產(chǎn)品向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，目前芳綸單體產(chǎn)能持續(xù)擴建，同時布局新型電解質(zhì)LIFSI和高精尖塑料PEKK。公司目前芳綸單體在建產(chǎn)能2萬噸。新型電解質(zhì)LIFSI在性能指標較6F優(yōu)異，未來可能對6F進行部分替代，公司掌握其中氯化氟化技術，2022年12月擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投新建1萬噸LIFSI，建設期為24個月，2023年7月注冊稿已掛網(wǎng)。PEKK為金字塔頂端高精尖塑料，公司為國內(nèi)少數(shù)具備PEKK全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力企業(yè)，首期1000噸/年PEKK產(chǎn)線已經(jīng)處于分序列試生產(chǎn)調(diào)試階段，二期1000噸/年根據(jù)市場需求情況擇機建設。預計隨著新建項目的持續(xù)投產(chǎn)，將對公司業(yè)績貢獻較大增量。
　　投資建議：公司作為氯化亞砜行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化成本優(yōu)勢顯著，同時公司積極布局PEKK、LIFSI等高精尖新材料領域。由于氯化亞砜景氣低迷價格下行，將公司23-25年歸母凈利預測調(diào)整至2.5/3.8/5.4億元（原值23-24年預測值為4.9/6.4億元），對應當前股價PE為36.9/24.2/16.8倍，雖上半年景氣低迷業(yè)績承壓，但未來隨著新型鋰鹽LIFSI和新材料PEKK投產(chǎn)，業(yè)績有望迎來較大改善，維持“買入”評級。
　　風險提示：原料價格波動超預期風險；下游需求不及預期風險；產(chǎn)能擴張不及預期風險；新建產(chǎn)能下游消化不及預期風險；技術變化風險；信息更新不及時等風險。