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投資要點(diǎn)
　　事件：3月18日，央視新聞報(bào)道：我國(guó)最大煤炭運(yùn)輸港再擴(kuò)建。記者17日從國(guó)家能源集團(tuán)獲悉，我國(guó)最大的煤炭運(yùn)輸港——黃驊港再次進(jìn)行擴(kuò)容建設(shè)，這是黃驊港第4次擴(kuò)建煤炭運(yùn)輸規(guī)模。此次擴(kuò)建工程，計(jì)劃新增4個(gè)7萬(wàn)噸級(jí)煤炭裝船泊位、18座3萬(wàn)噸級(jí)筒倉(cāng)群以及2條運(yùn)煤翻車機(jī)卸車系統(tǒng)。據(jù)介紹，建成投運(yùn)后，黃驊港煤炭年運(yùn)輸能力將從2.1億噸提升到2.6億噸，煤炭年儲(chǔ)存能力將從460萬(wàn)噸提升到514萬(wàn)噸。
　　黃驊港為中國(guó)神華運(yùn)輸板塊重要控股子公司：國(guó)能黃驊港務(wù)有限責(zé)任公司為中國(guó)神華運(yùn)輸板塊重要子公司。中國(guó)神華控股70%。中國(guó)神華控制并運(yùn)營(yíng)黃驊港等多個(gè)綜合港口和碼頭，總裝船能力約2.7億噸/年，其中黃驊港裝船能力2.1億噸，占比近78%。黃驊港聯(lián)通朔黃鐵路，為中國(guó)神華煤炭下水主要中轉(zhuǎn)港口。
　　煤炭運(yùn)輸港口擴(kuò)建工程穩(wěn)步推進(jìn)，總投資額近50億元。新聞報(bào)道項(xiàng)目為公司計(jì)劃在建項(xiàng)目“黃驊港（煤炭港區(qū)）五期工程”設(shè)計(jì)年通過(guò)能力5300萬(wàn)噸煤炭，預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資49.6億元。除此之外，黃驊港還計(jì)劃建設(shè)“黃驊港（煤炭港區(qū)）油品碼頭工程”設(shè)計(jì)年通過(guò)能力606萬(wàn)噸油品。預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資4.8億元。
　　黃驊港已經(jīng)成為中國(guó)最大煤炭運(yùn)輸港口，且運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)地位越發(fā)穩(wěn)固。據(jù)中國(guó)神華2023年年報(bào)顯示，黃驊港煤炭裝船量209.5百萬(wàn)噸，歸母凈利潤(rùn)15.55億元。根據(jù)中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2024年黃驊港煤炭裝船量2.13億噸，占環(huán)渤海四港區(qū)煤炭總裝船量6.39億噸的33.36%。值得注意的是，2024年受煤炭需求疲弱影響，環(huán)渤海四港區(qū)總煤炭總裝船量同比下降5%，而黃驊港受益于中國(guó)神華煤炭“產(chǎn)運(yùn)銷”一體化運(yùn)營(yíng)模式影響，逆勢(shì)上漲，占比提升，已經(jīng)超過(guò)秦皇島港，成為中國(guó)最大煤炭運(yùn)輸港口。待此次擴(kuò)建工程完成后，將進(jìn)一步夯實(shí)其行業(yè)龍頭地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司業(yè)務(wù)模式國(guó)內(nèi)外絕無(wú)僅有，屬于較為稀缺的偏資源型煤電一體化運(yùn)營(yíng)公司。公司經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，且穩(wěn)定成長(zhǎng)，兼具穩(wěn)定分紅特征。我們基本維持24-26年的歸母凈利潤(rùn)為596.62億元、602.97億元和612.28億元，24-26年EPS分別為3.00/3.03/3.08元/股，對(duì)應(yīng)公司PE12.63/12.50/12.31倍。再者，公司承諾2025-2027年度期間，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)的65%，按照2025年3月18日公司收盤價(jià)計(jì)算，預(yù)計(jì)2024年分紅股息率為5.51%。因此考慮公司兼具穩(wěn)定成長(zhǎng)和高股息避險(xiǎn)屬性，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，煤炭下游需求不及預(yù)期，安全生產(chǎn)事故導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期。