>> 華安證券-梅花生物(600873)黃原膠訴訟和解，海外市場拓展加速-250319
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
663KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰,劉天其 |
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事件描述
2025年3月17日，梅花生物發(fā)布2024年年度報告，公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入250.69億元，同比-9.69%；營業(yè)成本為200.37億元，同比-10.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤27.40億元，同比-13.85%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤26.97億元，同比-12.55%；基本每股收益為0.94元，同比-11.32%。
飼用氨基酸價格上漲，緩沖味精價格下行壓力
2024年，公司實現(xiàn)營收250.69億元，同比-9.69%。其中，動物營養(yǎng)氨基酸、人類醫(yī)用氨基酸、食品味覺性狀優(yōu)化產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收146.24億元、4.76億元、79.45億元，分別同比+0.58%、-15.35%、-19.19%；分別實現(xiàn)毛利率19.65%、25.68%、19.45%，分別同比+7.43pct、-1.57pct、-3.48pct?；谖毒?、黃原膠和淀粉副產(chǎn)品價格下滑，2024年公司業(yè)績有所下跌。
2024年四季度，公司實現(xiàn)營收63.89億元，環(huán)比+5.80%。隨著海外需求旺盛且供應偏緊，動物營養(yǎng)氨基酸方面產(chǎn)品價格上漲。根據(jù)百川盈孚，截至2024年12月31日，公司主營產(chǎn)品蘇氨酸和賴氨酸市場均價分別為12.08和11.29元/公斤，較年初相比分別上漲6.34%和18.72%，一定程度上緩解了味精等產(chǎn)品價格下跌對營收帶來的影響。
2025年一季度供給寬松，海內(nèi)外需求趨弱，蘇氨酸和賴氨酸市場價格均呈現(xiàn)較大跌幅。根據(jù)百川盈孚，截至2025年3月17日，蘇氨酸和賴氨酸市場均價分別為9.11和8.65元/公斤，較年初相比分別下降17.96%、23.38%，短期內(nèi)業(yè)績承壓，但公司具備的成本優(yōu)勢有望一定程度上緩沖節(jié)后價格下行壓力。
黃原膠訴訟案達成執(zhí)行和解協(xié)議，助力黃原膠業(yè)務穩(wěn)固發(fā)展
2025年3月6日，公司與阜豐集團的黃原膠訴訟案以和解落下帷幕，公司及新疆梅花支付和解金2.33億元，阜豐集團撤回訴訟及執(zhí)行申請；該和解金導致了公司2024年度營業(yè)外支出增加。但長期來看，本次和解將助力穩(wěn)定行業(yè)競爭格局，公司最終獲取了黃原膠相關技術的永久性普通實施許可，為未來黃原膠業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎。
部分進口農(nóng)產(chǎn)品關稅加征疊加去庫周期，后續(xù)價格有望上行
2025年3月4日，基于對美方單邊加征關稅的反制，國務院發(fā)布公告稱，自3月10日起，對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征關稅，對小麥、玉米等產(chǎn)品加征15%關稅，對高粱、大豆、豬肉等產(chǎn)品加征10%關稅。本次關稅調(diào)整將為國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場帶來漲價動力。此外，海外農(nóng)產(chǎn)品庫存經(jīng)過幾個季度的調(diào)整，也有望回歸正常水平，后續(xù)玉米、大豆等農(nóng)作物需求有望增長，價格有望打開上升空間。豆粕作為飼用氨基酸替代品，其價格上漲有望為飼用氨基酸帶來需求缺口，預計飼用主營產(chǎn)品需求將保持增長趨勢。
海外市場拓展加速，持續(xù)助力企業(yè)平臺化發(fā)展
從地區(qū)來看，2024年，公司于國內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入為163.95億元，占比65.40%；于國外實現(xiàn)營業(yè)收入84.24億元，占比33.48%。2024年11月底，公司宣布收購日本“麒麟控股”子公司“協(xié)和發(fā)酵”的食品、醫(yī)藥氨基酸和HMO業(yè)務及資產(chǎn)。近年來，海外貿(mào)易局勢的不確定性較為顯著，此次收購將加速公司對海外市場的開拓；同時，通過拓展高附加值的氨基酸產(chǎn)品矩陣，公司有望開啟新的業(yè)績增長點。隨著出海戰(zhàn)略的持續(xù)推進，公司將持續(xù)增強規(guī)模優(yōu)勢和平臺化能力，有望在全球生物發(fā)酵行業(yè)中強化話語權，逐步確立國際領軍企業(yè)地位。
投資建議
預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為34.11、36.40、38.95億元（2025-2026年前值分別為35.02、36.92億元），同比增速24.5%、6.7%、7.0%，對應PE為8、8、7倍，維持“買入”評級。
風險提示
?。?）市場競爭加?。?br> ?。?）原材料價格大幅波動；
?。?）海外及新建項目進度不及預期風險。
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