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2024年扣非后凈利潤(rùn)同比下降12.55%。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入250.69億元，同比下降9.69%，歸母凈利潤(rùn)27.40億元，同比下降13.85%，扣非后凈利潤(rùn)26.97億元，同比下降12.55%，其中因支付和解費(fèi)導(dǎo)致營(yíng)業(yè)外支出增加2.33億元。公司全年收入變動(dòng)的主要因素為：公司子公司蘇氨酸、黃原膠、飼料級(jí)纈氨酸等產(chǎn)品產(chǎn)能釋放帶來銷量增長(zhǎng)，但主要產(chǎn)品味精、黃原膠及玉米副產(chǎn)品市場(chǎng)銷售價(jià)格下降，從而導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減少。
　　2024Q4扣非后凈利潤(rùn)環(huán)比上漲98.95%，公司分紅總額約22.70億元。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.89億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.80%，同比下降11.69%，扣非后凈利潤(rùn)9.28億元，環(huán)比增長(zhǎng)98.95%，同比下降5.86%；公司四季度利潤(rùn)上漲主要由于核心產(chǎn)品賴氨酸、蘇氨酸全球市占率始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在原材料價(jià)格下降的情況下，公司憑借敏銳的市場(chǎng)洞察力、扎實(shí)的管理能力，蘇氨酸、賴氨酸價(jià)格逆勢(shì)上揚(yáng)。在分紅方面，公司計(jì)劃每10股分派現(xiàn)金股利4.206元（含稅），預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利12億元（含稅），公司2024年派發(fā)中期紅利4.99億元（含稅），同時(shí)采用集中競(jìng)價(jià)方式已實(shí)施的股份回購(gòu)金額5.71億元，因此現(xiàn)金分紅和回購(gòu)金額合計(jì)22.70億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例為82.84%。
　　動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)板塊銷量大幅增長(zhǎng)。1）食品味覺性狀優(yōu)化產(chǎn)品，2024年產(chǎn)量為98.82萬(wàn)噸，同比下降5.22%，銷售量為99.92萬(wàn)噸，同比下降4.54%，營(yíng)業(yè)收入為79.45億元，同比下降19.19%，毛利率同比下降3.48pct至19.45%。2）動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)氨基酸，2024年產(chǎn)量為278.04萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.51%，銷售量為278.42萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.65%，其中蘇氨酸產(chǎn)品銷量同比增加25.31%；板塊營(yíng)業(yè)收入為146.24億元，同比增長(zhǎng)0.58%，毛利率同比增長(zhǎng)7.43pct至19.65%。3）人類醫(yī)用氨基酸，2024年產(chǎn)量為1.02萬(wàn)噸，同比下降4.81%，銷售量為9797噸，同比下降1.66%，營(yíng)業(yè)收入為4.76億元，同比下降15.35%，毛利率同比下降1.57pct至25.68%。
　　公司多舉措鞏固行業(yè)龍頭地位。1）積極實(shí)施出海戰(zhàn)略：公司通過收購(gòu)協(xié)和發(fā)酵醫(yī)藥氨基酸業(yè)務(wù)，成功開啟國(guó)際化戰(zhàn)略布局新篇章；2）MES助力數(shù)智轉(zhuǎn)型：吉林基地MES系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目順利實(shí)施，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的在線化與透明化；3）經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張：通遼味精擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)達(dá)效，新疆異亮氨酸技改項(xiàng)目、纈氨酸、黃原膠技改項(xiàng)目按計(jì)劃投產(chǎn)，白城賴氨酸項(xiàng)目于2024年9月正式動(dòng)工；公司主產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)效，產(chǎn)能規(guī)模與運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，進(jìn)一步鞏固了公司在全球氨基酸行業(yè)的領(lǐng)軍地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為32.00億元、34.56億元和37.28億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12、1.21、1.31元/股。參考同行業(yè)可比公司估值，給予2025年10-12倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間11.20-13.44元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。