>> 國(guó)證國(guó)際-南山鋁業(yè)國(guó)際(2610.HK)IPO點(diǎn)評(píng)報(bào)告-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)證國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏晨 |
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公司概覽
南山鋁業(yè)國(guó)際是東南亞一家氧化鋁制造商，主要產(chǎn)品為采用低溫拜耳法生產(chǎn)的冶金級(jí)氧化鋁。公司為東南亞三大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)之一。公司擁有氧化鋁設(shè)計(jì)產(chǎn)能兩百萬(wàn)噸。根據(jù)2023年弗若斯特沙利文，集團(tuán)為東南亞氧化鋁市場(chǎng)第二大生產(chǎn)商，占東南亞氧化鋁行業(yè)34.9%的市場(chǎng)份額。公司最大客戶為Press Metal集團(tuán)，收益占比超50%（2024年前9個(gè)月）。目前公司運(yùn)營(yíng)的氧化鋁生產(chǎn)設(shè)施設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為兩百萬(wàn)噸，新氧化鋁生產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)剛開(kāi)始建設(shè)，預(yù)期首個(gè)一百萬(wàn)噸氧化鋁年產(chǎn)量及第二個(gè)一百萬(wàn)噸氧化鋁年產(chǎn)量的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)將分別于2025年下半年及2026年下半年開(kāi)始。公司的控股股東為A股上市公司南山鋁業(yè)，在全球發(fā)售完成后預(yù)計(jì)占60.09%。
公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，2021年/2022年/2023年/2024年9月30日止九個(gè)月，公司的收入分別為172.8/466.8/677.8/683.0百萬(wàn)美元，前三年CAGR為98%；毛利率分別為25.9%/24%/29.2%/46.3%，主要因?yàn)?024年氧化鋁價(jià)格快速提升；歸母凈利潤(rùn)分別為28.5/67.7/122.7/215.4百萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
行業(yè)狀況及前景
全球鋁用途主要在建筑、交通、電氣及包裝行業(yè)，2023年分別占全球鋁消耗量的25%、24%、12%及9%。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年下游行業(yè)將呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，從2023年到2028年，預(yù)計(jì)全球建筑業(yè)GAGR為6.3%，其中東南亞同期GAGR為7.7%；交通領(lǐng)域穩(wěn)步增長(zhǎng)；電氣行業(yè)預(yù)計(jì)東南亞和印尼的GAGR分別為7%和11.5%；包裝行業(yè)東南亞及印尼將引領(lǐng)全球包裝行業(yè)的增長(zhǎng)，CAGR分別為5.3%及8.1%。印尼為東南亞氧化鋁產(chǎn)能最大的國(guó)家，在全球氧化鋁產(chǎn)能僅次于中國(guó)、澳大利亞、巴西和印度。2023年?yáng)|南亞和印尼的氧化鋁設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別達(dá)到5600千噸及4300千噸，預(yù)計(jì)到2028年設(shè)計(jì)產(chǎn)能能達(dá)到8600千噸及7300千噸，CAGR為6.8%及8.3%。2023年?yáng)|南亞和印尼電解鋁設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1580千噸及500千噸，預(yù)計(jì)2028年?yáng)|南亞及印尼的電解鋁設(shè)計(jì)產(chǎn)能將分別達(dá)4500千噸及2900千噸，CAGR分別為28.9%及51.5%，預(yù)計(jì)未來(lái)越來(lái)越多的電解鋁公司將生產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)展至東南亞。
優(yōu)勢(shì)與機(jī)遇
公司在氧化鋁行業(yè)的突出地位能夠從該地區(qū)飆升的需求及強(qiáng)勁的投資勢(shì)頭中獲益；憑借戰(zhàn)略地位，受益于穩(wěn)定的原材料供應(yīng)、強(qiáng)有力的政策支持及便利的交通網(wǎng)絡(luò)，確保順利有效的運(yùn)營(yíng)；自建綜合基礎(chǔ)設(shè)施及生產(chǎn)設(shè)施提高了生產(chǎn)力及運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)而帶來(lái)顯著的成本及盈利優(yōu)勢(shì)；不斷改進(jìn)及積累技術(shù)專業(yè)知識(shí)，以提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品并加強(qiáng)質(zhì)量控制；堅(jiān)持國(guó)際ESG治理標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)綠色可持續(xù)發(fā)展；有一直經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)，具備豐富的行業(yè)專業(yè)知識(shí)，與股東及戰(zhàn)略合辦攜手共創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈新篇章。
弱項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)
受鋁業(yè)市場(chǎng)力量影響；在氧化鋁行業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到政府的進(jìn)出口管制、政策變化或其他貿(mào)易限制的重大不利影響；客戶集中度較高；于氧化鋁生產(chǎn)行業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)；生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)聲譽(yù)、責(zé)任索賠及財(cái)務(wù)成本產(chǎn)生負(fù)面影響；在氧化鋁行業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)未必預(yù)示我們的未來(lái)表現(xiàn)；依賴特定數(shù)量的核心供應(yīng)商，供應(yīng)絕大部分氧化鋁生產(chǎn)所用的原材料；氧化鋁生產(chǎn)以來(lái)于以較低成本提供穩(wěn)定、及時(shí)和充足的能源及電力；業(yè)務(wù)可能受到停工和其他勞工相關(guān)問(wèn)題的負(fù)面影響。
集資用途
所得款項(xiàng)凈額約90%用于在印尼廖內(nèi)群島省民丹島經(jīng)濟(jì)特區(qū)的氧化鋁生產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)與建設(shè)，以通過(guò)新氧化鋁生產(chǎn)項(xiàng)目將氧化鋁產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大至合共四百萬(wàn)噸氧化鋁；約10%用于一般營(yíng)運(yùn)資金。
投資建議
公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，未來(lái)產(chǎn)能也有大幅增加。此次上市基石投資人嘉能可、香港拓威貿(mào)易、瑞中國(guó)際、PTIndika Energy，占36.46%，占比不少，只是嘉能可與香港拓威的母公司廈門象嶼為公司的五大客戶。另外公司的業(yè)務(wù)比較單一，受到氧化鋁價(jià)格的影響較大，2024年氧化鋁價(jià)格維持高位，但是進(jìn)入2025年以來(lái)，氧化鋁價(jià)格有較大幅度下跌。從估值來(lái)說(shuō)，根據(jù)公司2024年前9個(gè)月業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2024年P(guān)/E為7.09x-8.40x，對(duì)比母公司南山鋁業(yè)2024年預(yù)測(cè)P/E 9x相差不大，考慮到港股估值較A股有差距，我們覺(jué)得估值的性價(jià)比不高。綜上，給予IPO評(píng)分“5.1”.
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