>> 申萬宏源-梅花生物(600873)24Q4業(yè)績符合預(yù)期，味精、氨基酸或迎格局改善-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2024年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收250.69億元（YoY-10%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.40億元（YoY-14%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤26.97億元（YoY-13%）。其中，24Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收63.89億元（YoY-12%，QoQ+6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.45億元（YoY-27%，QoQ+43%），其中公司因支付和解費(fèi)導(dǎo)致營業(yè)外支出增加2.33億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.28億元（YoY-6%，QoQ+99%），業(yè)績符合預(yù)期。24Q4公司銷售毛利率為23.50%，同、環(huán)比分別變動(dòng)+0.32pct、+5.85pct，凈利率為11.66%，同、環(huán)比分別變動(dòng)-2.45pct、-3.02pct。費(fèi)用方面，24Q4公司管理費(fèi)用1.19億元，同環(huán)比下降明顯。同時(shí)，公司發(fā)布2024年度利潤分配方案（預(yù)案）：擬每10股分派現(xiàn)金股利4.206元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利12億元（含稅），此前公司半年度利潤權(quán)益分派合計(jì)派發(fā)中期現(xiàn)金紅利4.99億元（含稅），并實(shí)施股份回購注銷金額5.71億元，24年度公司現(xiàn)金分紅+回購注銷金額合計(jì)22.70億元，占?xì)w母凈利潤比例82.84%。
24Q4公司味精產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)承壓，賴氨酸、蘇氨酸價(jià)格上調(diào)，價(jià)差同環(huán)比擴(kuò)大，單季度經(jīng)營性業(yè)績創(chuàng)年內(nèi)新高。根據(jù)公司披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，24Q4鮮味劑、飼料氨基酸、醫(yī)藥氨基酸、大原料副產(chǎn)品、其他各板塊分別實(shí)現(xiàn)營收16.89、30.75、1.24、9.52、5.48億元，同比分別變動(dòng)-22%、+2%、-5%、-19%、-26%，環(huán)比分別變動(dòng)+0%、+7%、+20%、+9%、+10%。根據(jù)博亞和訊以及百川資訊數(shù)據(jù)，24Q4公司主要產(chǎn)品：1）味精：均價(jià)7110元/噸（YoY-22%，QoQ-6%），價(jià)差（味精-2玉米）平均2706元/噸（YoY-26%，QoQ-1%），同環(huán)比持續(xù)承壓；2）98.5%賴氨酸：均價(jià)11.32元/公斤（YoY+9%，QoQ+6%），價(jià)差（賴氨酸-2.5玉米）平均5.81元/公斤（YoY+57%，QoQ+26%）；3）70%賴氨酸：均價(jià)5.16元/公斤（YoY-12%，QoQ-3%），價(jià)差（賴氨酸-1.8玉米）平均1.20元/公斤（YoY+18%，QoQ+23%）；4）蘇氨酸：均價(jià)12.19元/公斤（YoY-0%，QoQ+12%），價(jià)差（蘇氨酸-2.8玉米）平均6.03元/公斤（YoY+29%，QoQ+46%），在原材料玉米價(jià)格下行的情況下，氨基酸產(chǎn)品價(jià)差顯著擴(kuò)大，盈利能力改善顯著。
25Q1氨基酸行業(yè)偏淡季待回暖，玉米價(jià)格支撐味精價(jià)格修復(fù)，阜豐、梅花關(guān)于黃原膠訴訟達(dá)成和解，頭部發(fā)酵企業(yè)或迎協(xié)同。25年以來，隨著需求走弱，氨基酸價(jià)格持續(xù)下行，但展望后續(xù)，隨著氣候漸暖，飼料養(yǎng)殖行業(yè)需求將迎來年內(nèi)小旺季，產(chǎn)品價(jià)格有望底部反彈。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，截至3月17日，98.5%賴氨酸、70%賴氨酸、蘇氨酸價(jià)格較低點(diǎn)均迎來上調(diào)。味精方面，玉米價(jià)格有所修復(fù)支撐產(chǎn)品價(jià)格上行，根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，截至3月19日，市場均價(jià)7313元/噸，較年初7078元/噸上漲3%。根據(jù)公司3月6日公告，公司及全資子公司新疆梅花與山東阜豐就案涉黃原膠生產(chǎn)商業(yè)秘密達(dá)成執(zhí)行和解協(xié)議，公司將支付和解金2.33億元。梅花和阜豐作為國內(nèi)領(lǐng)先的味精及氨基酸企業(yè)，此次和解也有望促成雙方在味精等品種方面的協(xié)同，我們預(yù)計(jì)未來行業(yè)格局有望改善，公司盈利能力有望持續(xù)加強(qiáng)。
跨境收購擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，依托海外生產(chǎn)基地，加快實(shí)施海外戰(zhàn)略布局。公司擬斥資約5億元人民幣收購協(xié)和發(fā)酵的食品、醫(yī)藥氨基酸、HMO業(yè)務(wù)與資產(chǎn)，包括：1）協(xié)和發(fā)酵上海、泰國、北美等地經(jīng)營實(shí)體的全部股權(quán)及下屬資產(chǎn)，包括土地、房產(chǎn)、生產(chǎn)設(shè)備及相關(guān)醫(yī)藥產(chǎn)品認(rèn)證；2）十余種醫(yī)藥氨基酸的菌種及相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，包括精氨酸、組氨酸、谷氨酰胺、絲氨酸、羥脯氨酸、纈氨酸、亮氨酸、異亮氨酸、蘇氨酸、瓜氨酸、鳥氨酸等；3）若干HMO的菌種、生產(chǎn)線、相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、注冊(cè)批文及上市許可，包括2’-FL，3’-SL，6’-SL等。截止2024年6月底交易標(biāo)的總資產(chǎn)434.99億日元，凈資產(chǎn)-4.78億日元，2024年上半年?duì)I業(yè)收入84.93億日元，息稅折舊攤銷前利潤-25.54億日元。依據(jù)交易協(xié)議約定，麒麟控股和協(xié)和發(fā)酵承諾在交割前完成借款清償，所以交割時(shí)標(biāo)的凈資產(chǎn)將回正并接近總資產(chǎn)水平。交易完成后，不僅豐富了公司產(chǎn)品管線，同時(shí)還將新增海外生產(chǎn)和經(jīng)營實(shí)體，加快公司海外布局步伐。
投資分析意見：根據(jù)公司年報(bào)披露，2024年公司通遼味精擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)達(dá)效，新疆異亮氨酸技改項(xiàng)目、纈氨酸、黃原膠技改項(xiàng)目按計(jì)劃投產(chǎn)，白城賴氨酸項(xiàng)目于2024年9月正式動(dòng)工，項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)為公司帶來增量，根據(jù)產(chǎn)品價(jià)格情況，小幅下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測為30.63、33.47億元（原值為31.18、35.12億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為36.34億元（業(yè)績預(yù)測暫未考慮收購），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為10、9、8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競爭格局惡化導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下滑；2）項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，下游需求增長不及預(yù)期；3）合成生物技術(shù)拓展不及預(yù)期；4）本次收購交易過程及交割后仍存在風(fēng)險(xiǎn)；5）控股股東孟慶山先生被廊坊市人民檢察院以涉嫌操縱證券市場罪提起公訴并采取取保候?qū)彛?）3月6日，公司公告，在濟(jì)南市中級(jí)人民法院執(zhí)行法官主持下，公司及全資子公司新疆梅花與山東阜豐就案涉黃原膠生產(chǎn)商業(yè)秘密達(dá)成執(zhí)行和解協(xié)議，公司需支付和解金總額為2.33億元
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