>> 海通證券-貝殼-W(2423.HK)公司年報點(diǎn)評：業(yè)務(wù)規(guī)模有序拓展，非房交易快速發(fā)展-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 547KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
涂力磊 |
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投資要點(diǎn)：
業(yè)務(wù)規(guī)模有序拓展，非房交易占比提升。2024年，公司總交易額為33494億元，同比增加6.6%；凈收入為935億元，同比增加20.2%。2024年，公司凈利潤為40.78億元，同比下降30.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為72.11億元，同比下降26.4%。
2024年非房產(chǎn)交易服務(wù)業(yè)務(wù)凈收入占公司凈收入總額比重達(dá)到34%，同比大幅提升9.1個百分點(diǎn)。2024年，公司存量房業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤率、新房業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤率、新興及其他服務(wù)貢獻(xiàn)利潤率、家裝家居業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤率、房屋租賃房屋業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤率分別為43.2%、24.8%、86.0%、30.7%、5.0%。
分紅回購齊發(fā)力，維護(hù)股東價值。2024年，公司已斥資約7.16億美元實(shí)施股份回購計劃，回購美國存托股份總數(shù)占2023年末已發(fā)行股份總數(shù)的約3.89%。自2022年9月股份回購計劃啟動起至2024年末，公司已累計回購價值約16.3億美元的美國存托股份，約占股份回購計劃啟動前公司已發(fā)行股份總數(shù)的8.63%。分紅方面，公司宣派末期股息，預(yù)計支付的股息總額約4億美元，每股普通股0.12美元或每股美國存托股份0.36美元。
存量房業(yè)務(wù)量拓展，平臺模式效益凸顯。公司2024年的存量房業(yè)務(wù)的凈收入為282億元，與2023年基本持平。存量房交易的總交易額由2023年的20280億元增加10.8%至2024年的22465億元。貝殼存量房業(yè)務(wù)3P模式的重要性逐漸凸顯。貝殼存量房業(yè)務(wù)凈收入中3P模式占比從2019年的6.5%上升至2024年的18.1%，提升11.6個百分點(diǎn)；貝殼存量房總交易額中3P模式占比從2019年的34.1%上升至2024年的59.1%，提升25.0個百分點(diǎn)。
新房業(yè)務(wù)傭金率提升，嚴(yán)守風(fēng)控底線。公司新房業(yè)務(wù)的凈收入2024年為337億元，同比上升10.1%，總交易額2024年為9700億元，同比下降3.3%。公司3P模式下的GTV占比從2019年的73.0%提升至2024年的78.2%，提高5.2個百分點(diǎn)。公司新房業(yè)務(wù)傭金率從2019年的2.7%提升至2024年的3.5%，提高0.8個百分點(diǎn)。公司持續(xù)嚴(yán)守風(fēng)控底線，2024年第四季度新房應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短至僅34天。來自國央企開發(fā)商的新房業(yè)務(wù)凈收入占比也由2023年同期的約53%提升到2024年第四季度的約58%。
投資建議：“優(yōu)于大市”評級。我們預(yù)計公司2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤為103.50億元（凈利潤為56.97億元），給予公司2025年22-25倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為62.87-71.44元，換算為每股68.33-77.65港元。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)面臨整體縮量風(fēng)險。
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