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核心觀點;
　　3月利率決議∶3月20日，美聯(lián)儲宣布將基準利率維持在4.25%-4.50%不變,符合市場預(yù)期。3月的聲明相較1月更加注重經(jīng)濟前景的不確定性。(1) 3月聲明中增加了“經(jīng)濟前景的不確定性有所增加”的表述,而1月聲明則強調(diào)了經(jīng)濟活動繼續(xù)穩(wěn)健擴張。(2）雖然3月依舊提到勞動力市場狀況強勁，但未像1月那樣特別強調(diào)“失業(yè)率穩(wěn)定在低位”。(3)3月聲明中明確指出，委員會將從4月開始放緩資產(chǎn)負債表的縮減速度，月度國債贖回上限將從250億美元下調(diào)至50億美元，而1月的聲明則未具體提到這一變化。(4)3月的聲明出現(xiàn)了委員投票上的分歧，Christopher J. Waller委員反對放緩資產(chǎn)負債表縮減速度，主張維持當前的縮減步伐，而1月的聲明則獲得了所有委員的一致支持。
　　前瞻指引:(1）點陣圖:相較于2024年12月，2025年3月的點陣圖在降息次數(shù)預(yù)期上顯示出一定的分歧,但整體降息預(yù)期與12月一致(預(yù)期中值為2025年將降息兩次，累計下調(diào)50個基點)。(2)經(jīng)濟預(yù)測: 2025年3月的經(jīng)濟預(yù)測中對經(jīng)濟增速的預(yù)期有所放緩，失業(yè)率略有上升，通脹的預(yù)期有些許上調(diào)。
　　新聞發(fā)布會∶(1）貨幣政策方面，鮑威爾表示，美聯(lián)儲不需要匆忙調(diào)整政策立場。如果勞動力市場疲軟，可以在必要時放松政策。已經(jīng)看到貨幣市場緊縮加劇的一些跡象。美聯(lián)儲處于可以降息或保持限制性立場的位置。(2）通脹方面，鮑威爾表示，通貨膨脹仍然相對較高，今年通脹取得進一步進展可能會有所延遲。一些短期通脹指標已出現(xiàn)上升趨勢。并不否認短期通脹預(yù)期的上升，但長期預(yù)期不會上升。五年以后沒有通脹的故事可講。(3）美國經(jīng)濟方面，鮑威爾表示，美國經(jīng)濟總體強勁，調(diào)查顯示經(jīng)濟不確定性加劇。美國經(jīng)濟衰退的可能性有所上升，但并不高。市場信心大幅下滑，但經(jīng)濟活動尚且沒有。(4)金融市場方面，鮑威爾表示，美聯(lián)儲做出了技術(shù)性決策，以放緩縮表速度。美聯(lián)儲將于4月1日開始放緩資產(chǎn)負債表縮減步伐。此時是放緩資產(chǎn)負債表縮減的良好時機。當前沒有計劃放緩MBS的減持速度。放緩縮表的決定并沒有傳遞出任何信號。市場指標表明儲備金充足。(5）關(guān)稅方面，鮑威爾表示，調(diào)查顯示關(guān)稅推動通脹預(yù)期。如果最近兩個月商品通脹數(shù)據(jù)持續(xù)強勁，這肯定與關(guān)稅有關(guān)。美聯(lián)儲工作人員對關(guān)稅影響有一個模擬預(yù)測，該預(yù)測假設(shè)美國被全面實施關(guān)稅報復(fù)。
　　對大類資產(chǎn)的影響:(1）美債收益率:當前市場聚焦美聯(lián)儲放緩縮表，流動性壓力緩解短期美債收益率或?qū)⒄鹗幭滦?。中長期來看，鑒于中性利率的潛在上升和通脹粘性可能推動收益率中樞逐步抬升。(2）美元指數(shù):鑒于美聯(lián)儲調(diào)整QT政策被解讀為“隱性寬松”，疊加鮑威爾表態(tài)偏鴿派，一定程度壓制美元指數(shù)。中長期來看，貿(mào)易政策不確定性或因拖累經(jīng)濟增長削弱美元。(3）黃金:因美聯(lián)儲調(diào)整QT政策及鮑威爾提及經(jīng)濟不確定性，避險需求推動金價反彈。中長期來看，不確定性風(fēng)險、全球央行購金需求及地緣風(fēng)險將為黃金提供長期支撐。(4）美股:市場情緒因QT調(diào)整信號而反彈，短期利好風(fēng)險資產(chǎn)，但中長期下行風(fēng)險仍未解除。一方面政策不確定性加劇，美國近期經(jīng)濟衰退風(fēng)險隱現(xiàn);另一方面美股面臨業(yè)績壓力與高估值的不匹配問題，美股估值處于歷史高位，泡沫化傾向明顯。
　　風(fēng)險提示:海外降息不確定風(fēng)險;特朗普新政策不確定風(fēng)險;地緣因素擾動風(fēng)險;市場情緒不穩(wěn)定風(fēng)險;國內(nèi)政策落地效果不及預(yù)期風(fēng)險。