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業(yè)績(jī)超預(yù)期，宣布派發(fā)股息及回購(gòu)：公司4Q24收入人民幣1,725億元，同比增長(zhǎng)11%，高于市場(chǎng)預(yù)期2.3%；毛利率52.6%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)，各分部毛利率同比均有改善；調(diào)整后凈利潤(rùn)為553億元，同比增長(zhǎng)30%，高于市場(chǎng)預(yù)期；調(diào)整后凈利率32.1%，4Q23為27.5%，3Q24為35.8%。公司宣布派發(fā)每股股息4.5港元，在2025年至少回購(gòu)800億港元股份，兩者約合2.4%的股東回報(bào)。
　　本土游戲表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)1Q25保持強(qiáng)勁勢(shì)頭：4Q24本土游戲收入同比增長(zhǎng)23%至332億元，增長(zhǎng)強(qiáng)勁，好于我們預(yù)期，主要得益于去年低基數(shù)以及旗艦游戲的健康表現(xiàn)。根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，《王者榮耀》在今年一季度目前表現(xiàn)依然亮眼，1月和2月成為該游戲自2021年以來收入最高的兩個(gè)月。國(guó)際游戲收入同比增長(zhǎng)15%至160億元，主要受《PUBGMOBILE》《荒野亂斗》等游戲推動(dòng)。低基數(shù)效應(yīng)在上半年仍將持續(xù)，且遞延收入同比增長(zhǎng)約18%，我們預(yù)計(jì)今年一季度游戲收入仍將保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。
　　加大AI投入，看好公司布局AI獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：4Q24廣告收入350億元，同比增長(zhǎng)17%，主要受益于視頻號(hào)、小程序以及搜一搜收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。金融科技及企業(yè)服務(wù)收入561億元，同比增長(zhǎng)3%，支付業(yè)務(wù)收入同比增速轉(zhuǎn)正，主要來自交易筆數(shù)增加。4Q24，AI相關(guān)資本開支390億元，2024年全年資本開支768億元，約為2023年的三倍。公司表示2025年會(huì)繼續(xù)加大資本開支，約占收入的低雙位數(shù)比例，中位數(shù)約900億元左右。同時(shí)，公司表示盡管資本開支加大，但利潤(rùn)率仍相對(duì)可控，并不會(huì)受到太大影響。我們看好騰訊在AI布局的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，包括豐富的應(yīng)用場(chǎng)景、海量的用戶數(shù)據(jù)、開放的生態(tài)系統(tǒng)以及強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力。目前，騰訊元寶已成為中國(guó)DAU排名第三的AI原生應(yīng)用。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至700港元：我們略微上調(diào)公司2025E/2026E調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2%和6%，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至700港元，對(duì)應(yīng)2025E/2026E年25x/23x P/E。我們認(rèn)為，AI有助于推動(dòng)騰訊價(jià)值重估，加速應(yīng)用端爆發(fā)，助力降本增效，維持“買入”評(píng)級(jí)及行業(yè)首選。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：宏觀消費(fèi)不確定性；競(jìng)爭(zhēng)激烈。