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事件：公司披露2024年年報。2024年，公司實現(xiàn)收入88.13億元，同比+22.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.11億元，同比+24.77%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.87億元，同比+20.05%。2024Q4，公司實現(xiàn)收入24.48億元，同比+31.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.94億元，同比+34.10%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.39億元，同比+26.30%。
　　業(yè)務拆分：主營產品維持高景氣，期待鑄造、機床產能投放及硫化機新品拓展。根據Wind、公司2024年年報、公司《3月18日-3月19日投資者關系活動記錄表》：
　　1）輪胎模具：2024年收入46.51億元，同比+22.73%，業(yè)務訂單量充足，內銷的同比增速優(yōu)于外銷。毛利率39.59%，同比-3.10pct，降低系內外銷等結構變化、人員數量增加及薪金增長等因素的影響。
　　2）大型零部件機械產品：2024年收入33.32億元，同比+20.31%，其中，燃氣輪機需求向好，訂單飽滿；風電訂單有所恢復，產線滿負荷運轉。毛利率25.67%，同比+2.66pct，增長系原材料價格下降、效率提升及員工減少等因素。同時，公司高端鑄造6.5萬噸建設項目預計于2025年5月或6月陸續(xù)投產，將要以風電零部件為主，兼顧機床部件和燃氣輪機部件需求。
　　3）機床：2024年收入3.99億元，同比+29.30%，毛利率27.32%，同比+2.68pct。2024年公司轉臺、五軸機床市場認可度不斷提高，對外銷售數控機床、硫化機和自產自用設備的產值較上一年度相比均有不同程度的增加。同時，公司投資建設機床實驗室，開展技術攻關、新產品測試、應用與驗證等工作，預計2025年下半年開始投入使用。
　　4）硫化機：公司成立全資子公司山東豪邁橡膠機械有限公司，定位于電加熱硫化機。公司電加熱硫化機經過多年試制，相較傳統(tǒng)工藝在節(jié)能、改善生產環(huán)境等方面具有顯著的優(yōu)勢，在國外已開始規(guī)?；瘧茫瑖鴥纫灿型茝V嘗試和小規(guī)模應用，預計2025年硫化機整體業(yè)務產值將呈現(xiàn)倍增，長期看有比較大的市場空間。
　　盈利能力、控費能力穩(wěn)定，匯兌收益有所降低。以公司會計準則調整后的2023年營業(yè)成本和銷售費用為基數，1）盈利能力：2024年，公司毛利率/凈利率為34.30%/22.85%，同比+0.04pct/+0.36pct。2）控費能力：2024年，公司期間費用率為8.70%，同比+0.67pct，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率為0.92%/2.64%/-0.11%/5.25%，同比+0.01pct/+0.19pct/+0.18pct/+0.29pct。其中財務費用變化主要系匯兌收益減少所致。
　　存貨、合同負債保持增長，印證在手訂單良好。2024年，公司存貨24.78億元，同比+48.19%，合同負債2億元，同比+77.70%。
　　投資性和籌資性現(xiàn)金流大幅流入，擬實施10派4分紅方案。2024年，公司投資性/籌資性現(xiàn)金凈流入同比+54.05%/+63.29%，主要系結構性存款、信用等級相對較低銀行承兌的票據貼現(xiàn)款增多所致。同時，公司宣布擬實施10派4的分紅方案，加上中期分紅，2024年公司現(xiàn)金分紅和股份回購金額共計6.19億元，股利支付率30.77%。
　　盈利預測。我們預計公司2025/2026/2027年實現(xiàn)營業(yè)收入104.31億元/120.02億元/135.23億元，同比增長18.36%/15.06%/12.67%；歸母凈利潤為23.03億元/27.00億元/30.89億元，同比增長14.50%/17.23%/14.42%。我們采用分部估值法與參考可比公司估值，公司合理市值區(qū)間為489-584億元，對應合理價值區(qū)間為61.09-72.97元/股，對應2025年綜合PE為21.22-25.35倍，給予“優(yōu)于大勢”評級。參考PB估值，公司2025年PB為4.25-5.08倍（可比公司2025年PB估值范圍為1.26-4.73倍），具備合理性。
　　風險提示。業(yè)績不達盈利預測、海外業(yè)務擴張不順、市場競爭加劇、新業(yè)務放量放緩、宏觀經濟波動、匯率波動、原材料價格波動、估值方法預測偏差等風險。