>> 華安證券-固定收益專題報(bào)告：利率波段交易分析入門手冊(cè)-250320
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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利率波段交易分析入門框架
今年以來，利率波段交易的必要性增加。年初時(shí)10債以絕對(duì)低位1.6%開場(chǎng)，透支了部分降息預(yù)期，而在利率由1.6%回調(diào)至1.8%的過程中，也并非單邊持續(xù)上行，債市在交易盤主導(dǎo)下呈現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)放大的特征，年初至今仍有近20個(gè)交易日利率單日下行，因此利率波段操作的必要性增加。
需要說明的是，利率波段交易較適用于震蕩市。在震蕩市行情中，把握快進(jìn)快出的交易原則可以賺取資本利得，而在趨勢(shì)性行情下加減倉、調(diào)控久期與杠桿、多看少動(dòng)則是較優(yōu)策略。
第一，機(jī)構(gòu)行為所體現(xiàn)的日度交易信號(hào)?？紤]到利率波段交易需要在短期內(nèi)對(duì)利率走勢(shì)進(jìn)行判斷，因此我們自下而上結(jié)合現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，總結(jié)出兩大類高頻可得的信號(hào)模型：
牛市環(huán)境下債券市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)信號(hào)。該類信號(hào)共有3個(gè)，①是凈買入視角下農(nóng)商行所觸發(fā)的高額長(zhǎng)債凈賣出，2022年以來共觸發(fā)7次，其中有6次債券市場(chǎng)在短期牛轉(zhuǎn)熊，勝率為86%；②是農(nóng)商行機(jī)構(gòu)內(nèi)部一致性較高的凈賣出，2022年以來同樣觸發(fā)7次，其中3次債市短期震蕩，4次即刻反轉(zhuǎn)；③是牛市環(huán)境下非銀機(jī)構(gòu)追漲極致的信號(hào)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)2022年以來理財(cái)與券商資管等產(chǎn)品拉長(zhǎng)久期、加大買入時(shí)，債券市場(chǎng)通常處于震蕩，反轉(zhuǎn)情況概率高。
機(jī)構(gòu)內(nèi)部分歧度所體現(xiàn)的交易信號(hào)。我們?cè)趫?bào)告《現(xiàn)券交易的“隱藏信號(hào)”》（20250223）中構(gòu)建了一個(gè)基于機(jī)構(gòu)內(nèi)部分歧度的交易信號(hào)模型，2021年至今共得到了53個(gè)買入/賣出信號(hào)，整體勝率為74%，而該模型更多可用于債市回調(diào)后買入時(shí)點(diǎn)的選擇判斷。
第二，配置盤視角對(duì)債市波動(dòng)的衡量。通常而言配置盤是趨勢(shì)性行情的推手，是債市回調(diào)時(shí)的“穩(wěn)定器”，此處我們構(gòu)建了衡量配置盤進(jìn)度的三大指標(biāo)：托管進(jìn)度、資金運(yùn)用余額以及二級(jí)交易指標(biāo)，進(jìn)一步分析得到今年配置盤發(fā)力并不弱，但更多聚焦于一級(jí)市場(chǎng)拿券以及二級(jí)地方債配置，因此債市由交易盤邊際定價(jià)的波動(dòng)可能被天然放大。
第三，全新日度交易行為的分析框架?？紤]到利率波段交易需要對(duì)當(dāng)天高頻交易數(shù)據(jù)進(jìn)行復(fù)盤，而盤中CNEX債券分歧指數(shù)則主要考慮大類機(jī)構(gòu)之間的分歧度，我們?cè)诖饲皥?bào)告中提出全新的交易分析框架，即結(jié)合凈買入、成交量以及分歧度三者對(duì)債市交易進(jìn)行分析，進(jìn)而得出近期債市回調(diào)主要是由基金單邊賣出+券商雙向高頻交易+農(nóng)商行接盤但也有止盈這一交易格局的結(jié)論。
第四，對(duì)單個(gè)機(jī)構(gòu)的操作方向進(jìn)行空間衡量。上文我們提及基金與券商是交易盤中的主要參與力量，本文我們構(gòu)建了基金的加權(quán)持倉成本衡量其贖回壓力，以及券商的關(guān)鍵期限券種借貸額衡量其進(jìn)一步做空空間以及交易策略。
第五，細(xì)分到個(gè)券的“砸盤空間”衡量?？紤]到近期銀行存在加大賣債的情況，我們構(gòu)建了個(gè)券的二級(jí)流通盤占比來衡量銀行對(duì)于細(xì)分券種的“庫存”以及砸盤空間，對(duì)于盤中交易而言，當(dāng)出現(xiàn)銀行大額賣債時(shí)可選擇二級(jí)流通量相對(duì)更高的品種以減緩波動(dòng)。
第六，基于IRS觀測(cè)資金面波動(dòng)以及降息預(yù)期的搶跑。具體而言，可以通過1YFR007與FR007的定盤利率利差的變化來衡量市場(chǎng)對(duì)于資金面的預(yù)期及“搶跑”幅度，例如2024年11月末至12月下旬，該利差出現(xiàn)16bp的下行，但需注意到FR007定盤利率本身也會(huì)存在資金面的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律，因此實(shí)際的搶跑程度可能略大于測(cè)算值。
第七，基于新老券以及成交量的債市入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)選擇。通常而言新老券存在一定的利差變化規(guī)律，而在當(dāng)前單個(gè)券種規(guī)模放大的背景下，活躍券與次活躍券的利差變動(dòng)則愈加值得關(guān)注，此處我們構(gòu)建了活躍券的成交占比這一指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)活躍券成交占比位于低位且債市成交量逐步上行時(shí)入場(chǎng)的勝率較高。
第八，盤中市場(chǎng)輿情的勝率復(fù)盤。在盤中交易時(shí)，噪聲與市場(chǎng)輿情相對(duì)較多，彼時(shí)彼刻的判斷因人而異，而我們可對(duì)不同市場(chǎng)輿情進(jìn)行勝率復(fù)盤，進(jìn)而對(duì)債市投資起到一定指引效應(yīng)。
第九，利率點(diǎn)位的N個(gè)“錨”。短期的市場(chǎng)走勢(shì)可能是情緒過熱/過于悲觀的體現(xiàn)，而從債市的各個(gè)錨中我們則可以尋找利率運(yùn)行的合理中樞，本文我們主要考慮經(jīng)濟(jì)基本面、廣譜利率、資產(chǎn)比價(jià)以及債券品種/期限比價(jià)幾大類錨。
風(fēng)險(xiǎn)提示
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差。
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