>> 方正證券-中國平安(601318)2024年業(yè)績點評：保險業(yè)務高質量發(fā)展成效顯著，投資端改善明顯-250320
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 520KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許旖珊,林宇軒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中國平安披露2024年業(yè)績，公司經營穩(wěn)健，符合預期。2024年公司實現(xiàn)歸母營運利潤1,218.6億元/ yoy+9.1%，歸母凈利潤1,266億元/yoy+47.8%，4Q2474億元（4Q23 -19億元），較去年同期大幅改善，DPS 2.55元/ yoy+5%，NBV 285億元/ yoy+28.8%，COR 98.3%/ yoy-2.3pct，凈/綜合投資收益率3.8%/ 5.8%，yoy分別-0.4/ +2.2pct。
投資假設與RDR再下調，壽險及健康險業(yè)務EV和NBV可信度提升。24年公司基于宏觀環(huán)境以及長期利率走勢的綜合考量，再次下調長期投資收益假設50bp至4.0%；RDR傳統(tǒng)險下調100bp至8.5%，分紅險下調200bp至7.5%，新假設下NBV與EV變化分別為-28.7%/ -13.1%，及時調整經濟假設將更加真實地反映保險公司的實際經營情況。
OPTA穩(wěn)健增長，預計減值高峰已過。2024年公司實現(xiàn)歸母營運利潤1,218.6億元/ yoy+9.1%；其中壽險970億元/ yoy-1.9%，期末合同服務邊際7,313億元/ yoy-4.8%；財險150億元/ yoy+67.7%；銀行258億元/ yoy-4.2%；資管業(yè)務-119億元，較去年同期虧損收窄42.6%。隨資本市場回暖，預計減值高峰已過，核心主業(yè)將持續(xù)平穩(wěn)改善，推動OPTA與DPS穩(wěn)健增長。
人身險業(yè)務增速穩(wěn)健，人力規(guī)模連續(xù)三季度穩(wěn)企回升。新假設背景下公司實現(xiàn)NBV 285億元/ yoy+28.8%，NBVM 22.7%/ yoy+3.5pct。23年假設背景下（投資回報率4.5%；RDR 9.5%）：代理人渠道NBV 318.7億元/ yoy+26.5%，NBVM 36%%/ yoy+10.9pct，人均NBV yoy+43.3%，人均月均收入1.04萬元/ yoy+5.9%；銀保渠道NBV 48.25億元/ yoy+62.7%，NBVM 24.6%/yoy+8.2pct。截至年末公司代理人36.3萬人/ yoy+4.6%，連續(xù)三個季度企穩(wěn)回升。24年退保率1.91%，較23年優(yōu)化0.15pct。
財險業(yè)務成本壓降，結構持續(xù)優(yōu)化。24年平安財險實現(xiàn)COR 98.3%/ yoy2.3pct，賠付率71%/ yoy-0.5pct；費用率27.3%/ yoy-1.9pct，主因保證保險存量業(yè)務理賠案件逐步回收，承保損失下降（COR 102.2%/ yoy28.9pct）以及報行合一帶來的費用優(yōu)化，其中：車險COR 98.1%/yoy+0.3pct；責任險COR 102.7%/ yoy-3.6pct；健康險COR 93.4%/ yoy1.8pct；意外險COR 99%/ yoy-7pct；農險COR 99.8%/ yoy-5.7pct。
投資收益大幅提升，地產敞口持續(xù)收縮。24年公司實現(xiàn)凈/綜合投資收益率3.8%/ 5.8%，yoy分別-0.4/ +2.2pct。24年末公司股票+權益型基金占比提升0.6pct至9.9%，F(xiàn)VTPL計量的股票占比提升0.5pct至3%，OCI計量的股票占比提升0.9pct至4.6%，預計主因增持銀行等高股息標的。公司堅持雙啞鈴型策略，未來投資收益有望穩(wěn)健增長。不動產投資余額2025億元，占總資產3.5%/ yoy-0.8pct，配置占比持續(xù)壓降，同時以物權為主，采用成本法計量的部分占比81.7%，風險可控。
投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司業(yè)績增長穩(wěn)健，壽險NBV在高基數(shù)下維持較高增速，壽險隊伍量穩(wěn)質升，隊伍實現(xiàn)高質量發(fā)展，銀保渠道價值轉型成效顯著。財險業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，保持穩(wěn)健增長的同時COR大幅改善，隨報行合一持續(xù)推進未來將繼續(xù)受益于經營效率提升帶來的頭部集中。投資端權益資產增配且表現(xiàn)較去年同期明顯改善。隨25年權益市場改善預期增強，公司OPAT增速有望進一步提升，推動分紅和股息增長。預計25-27年公司歸母凈利潤1394、1532、1614億元，增速分別為+10.1%、+9.9%、+5.4%；NBV（新假設）分別為345、369、389億元，增速為+9.0%、+6.8%、+5.5%，當前股價對應25-27E的P/EV倍數(shù)為0.65/0.62/0.59倍。
風險提示：權益市場波動；銷售隊伍發(fā)展不及預期；新產品銷售不及預期。
關聯(lián)關系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關于獲準變更主要股東及實際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國平安成為方正證券的實際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關聯(lián)交易實施指引》規(guī)定，中國平安和平安銀行是方正證券的關聯(lián)方。
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