>> 申萬宏源-民士達(833394)24年業(yè)績超預期，投建濕法多功能材料拉開第二增長序幕-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖 |
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投資要點：
事件：1）公司發(fā)布2024年年報。2024年，公司實現(xiàn)營收4.08億元，同比+19.8%，歸母凈利潤1.01億元，同比+23.1%，扣非歸母凈利潤9224萬元，同比+49.9%；2024Q4單季，公司實現(xiàn)營收1.26億元，同比+53.6%，環(huán)比+30.8%，歸母凈利潤2978萬元，同比+68.2%，環(huán)比+12.6%，扣非歸母凈利潤2910萬元，同比+144.2%，環(huán)比+21.8%。2024年業(yè)績處于業(yè)績預告中樞，與業(yè)績快報基本一致。2）公司發(fā)布2024年度權益分派預案：向全體股東以每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金股利2925萬元。
航空蜂窩增長強勁，歐洲市場帶動下半年境外收入恢復。分應用領域看，公司三大應用領域均具亮點，航空蜂窩引領增長，同比增長超50%，新能源汽車領域保持韌性，同比增長約26%，電氣絕緣領域在歐美電網升級及算力需求增長帶動下，變壓器需求擴張，推動銷量顯著提升，綜上2024年公司芳綸紙實現(xiàn)營收3.97億元，同比+16.7%。分地區(qū)看，全年公司實現(xiàn)境外營收1.02億元，同比-13.6%，主要受上半年部分客戶資金問題及支付受阻等因素影響，但拆分來看，2024H2境外營收較H1增長17.7%，扭轉了自2023H2以來的下滑，其中歐洲市場全年同比增長超40.0%，帶動了下半年境外收入的恢復。
航空蜂窩軍轉民，國產大飛機支撐長期增長。我們認為航空蜂窩是未來2-3年公司業(yè)績增長核心領域，尤其是民用市場，公司積極推進國際客戶驗證試用，預計25年逐步替代國際競爭對手，而國產大飛機需求則支撐長期增長，C919交付逐步提速，國內僅公司芳綸紙可用于高端航空領域，有望充分受益。
盈利能力持續(xù)提升，費用管控能力增強，現(xiàn)金流充沛。2024年，公司實現(xiàn)毛利率37.5%，同比+3.5pcts，凈利率24.6%，同比+0.7pcts，主要原因為產能利用率提升攤薄固定成本以及原料成本下降。公司銷售費用率、管理費用率分別為2.8%、3.5%，分別同比-0.8pcts、-1.1pcts，費用管控能力增強。公司實現(xiàn)經營性現(xiàn)金流4248萬元，同比+20.8%，現(xiàn)金流充沛。
前瞻布局第二增長曲線，RO膜基材、芳綸濕法無紡布有望率先落地，閃蒸無紡布中試產品在建筑領域批量應用。公司遠期發(fā)展目標是成為全球高性能功能紙基材料領導者，目前公司在芳綸紙領域的行業(yè)地位仍不斷提升，同步布局新產品，打造第二增長曲線。2024年，公司研發(fā)費用為2702萬元，同比+34.8%，加大新品布局力度，其中閃蒸無紡布競爭格局佳，國外競爭對手市占率95%+，類似芳綸紙格局，目前公司中試產品在新型建筑防水透氣層已實現(xiàn)批量應用；2/14，公司董事會會議審議通過《關于投資建設濕法多功能材料產業(yè)化項目》議案，擬投資6000萬元建設RO膜基材、芳綸濕法無紡布項目，有望率先落地。
投資分析意見：維持“買入”評級。公司主打芳綸紙國產替代，在航空蜂窩、新能源汽車等高端領域加速替代國際競爭對手，具備高競爭壁壘，同時前瞻布局競爭格局佳、具備市場潛力的新產品，打造第二增長曲線，我們看好公司長期業(yè)績持續(xù)增長，維持2025-2026E盈利預測，新增2027E盈利預測，預計分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.34/1.74/2.13億元，對應當前PE分別為30/23/19倍，維持“買入”評級。
風險提示：國產化替代不及預期；航空航天領域進展不及預期；原料價格波動等。
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