>> 國泰君安-盛科通信(688702)首次覆蓋報告：國產(chǎn)交換芯片龍頭，高端突破未來可期-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 3078KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
舒迪,李奇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
國產(chǎn)商用以太網(wǎng)交換芯片有望受益于AI、國產(chǎn)化、以太網(wǎng)滲透，市場空間廣闊，盛科通信作為國產(chǎn)商用芯片龍頭，高速率產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)，有望迎來成長機(jī)遇。
投資要點：
投資建議：我們預(yù)計盛科通信2024-2026年的營業(yè)收入分別為10.82億元、13.09億元、16.51億元，同比+4%、+21%、+26%。我們預(yù)計歸母凈利潤分別為-0.75億元、0.15億元、0.83億元，凈利率分別為-7%、1%、5%，盈利能力逐步提升?？紤]到公司當(dāng)前卡位優(yōu)秀，行業(yè)景氣向上，首次覆蓋給予25倍PS估值，基于公司2025年收入預(yù)測，對應(yīng)目標(biāo)股價79.86元，對應(yīng)市值為327億元，予以“增持”評級。
AI、以太網(wǎng)滲透、國產(chǎn)化有望打開國產(chǎn)以太網(wǎng)交換芯片市場空間。中國商用交換芯片市場規(guī)模超百億元，中高端芯片市場由海外廠商博通、邁威爾主導(dǎo)，盛科通信市占率不足10%。我們預(yù)計隨著國內(nèi)AI算力需求增長，網(wǎng)絡(luò)配套建設(shè)需求也將快速增長。結(jié)構(gòu)上，推理場景爆發(fā)，以太網(wǎng)將憑借性價比、生態(tài)優(yōu)勢實現(xiàn)滲透率逐步提升。同時，國產(chǎn)交換芯片不斷向高速率演進(jìn)，在政策支持下，國產(chǎn)芯片市場空間有望打開。復(fù)盤國內(nèi)外交換機(jī)市場，我們發(fā)現(xiàn)軟硬件解耦大勢所趨，SONiC為代表的開源軟件生態(tài)愈發(fā)成熟，AI時代下，商用芯片+白盒交換機(jī)的方案具備成本低、靈活、可定制的優(yōu)勢，得到多家互聯(lián)網(wǎng)廠商和運(yùn)營商青睞，我們看好國產(chǎn)商用芯片廠商的成長機(jī)會。
盛科通信為國內(nèi)商用交換芯片龍頭，高端產(chǎn)品線穩(wěn)步推進(jìn)，有望迎來成長機(jī)遇。公司重視研發(fā)，積極追趕全球頭部廠商，在國內(nèi)交換芯片領(lǐng)域卡位稀缺，直接或間接供應(yīng)新華三、銳捷網(wǎng)絡(luò)等國內(nèi)頭部交換機(jī)廠商。目前公司主力出貨產(chǎn)品覆蓋100Gbps~2.4Tbps交換容量，12.8TBps/25.6Tbps的高端旗艦芯片已經(jīng)實現(xiàn)小批量交付，隨著高端產(chǎn)品線穩(wěn)步推進(jìn)，公司有望受益于AI、以太網(wǎng)滲透、國產(chǎn)化機(jī)遇，實現(xiàn)快速增長。
催化劑：高端芯片技術(shù)突破、大客戶訂單
風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、下游需求不及預(yù)期、全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險
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