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事件:公司發(fā)布2024年年度報(bào)告,2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.26億元(+5.45%），歸母凈利潤(rùn)19.58億元（+5.33%），扣非凈利潤(rùn)18.72億元（+2.20%) ,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流19.27億元(-1.38%）。2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.50億元(-7.00%),歸母凈利潤(rùn)3.72億元(-15.47%),扣非凈利潤(rùn)3.41億元(-21.67%)
　　業(yè)績(jī)階段性承壓，靜待終端需求回暖。2024年公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均同比略增，較此前較高的增長(zhǎng)中樞明顯降低，主要是受終端消費(fèi)需求疲軟及競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的行業(yè)階段性調(diào)整影響。公司核心業(yè)務(wù)中，溶液類(lèi)注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入17.44億元（+4.40%），毛利率為93.76% (-0.72pct)，銷(xiāo)量634.63萬(wàn)支(+23.44%）﹔;凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品12.16億元（+5.01%)，毛利率97.98%(+0.49pct)，銷(xiāo)量89.36萬(wàn)支(-11.24%）。近期，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》，系列增收減負(fù)政策或可提升人群消費(fèi)能力及意愿、提振消費(fèi)情緒，同時(shí)行業(yè)監(jiān)管強(qiáng)化政策或?qū)㈧柟毯弦?guī)醫(yī)美龍頭市場(chǎng)份額,結(jié)合公司核心產(chǎn)品放量節(jié)奏,我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望逐步企穩(wěn)回升。
　　堅(jiān)持高度研發(fā)投入，管線(xiàn)儲(chǔ)備培育增長(zhǎng)勢(shì)能。公司2024年研發(fā)費(fèi)用為3.04億元（+21.41%），研發(fā)費(fèi)用率提升至10.04% (+1.32pct)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)容至293人(+20.58%）。截至2024年末，公司已擁有11款獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品,包含六款基于透明質(zhì)酸鈉的系列皮膚填充劑、一款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、一款PPDO面部埋植線(xiàn)產(chǎn)品、一款適用于組織修復(fù)與愈合的產(chǎn)品、兩款一次性使用無(wú)菌注射針。公司在研管線(xiàn)重點(diǎn)布局再生材料、膠原蛋白及減重藥物三大領(lǐng)域，包括用于去除動(dòng)態(tài)皺紋的A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線(xiàn)、用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液、用于溶解透明質(zhì)酸可皮下注射的注射用透明質(zhì)酸酶等。
　　跨境并購(gòu)開(kāi)啟國(guó)際化布局，再生醫(yī)美體系進(jìn)一步完善。2025年3月10日,公司發(fā)布《關(guān)于收購(gòu)韓國(guó)REGENBiotech,Inc.公司控股權(quán)的公告》，其全資子公司愛(ài)美客香港與首瑞香港共同設(shè)立合資公司愛(ài)美客國(guó)際,并擬通過(guò)愛(ài)美客國(guó)際收購(gòu)韓國(guó)REGENBiotech,Inc.85%股權(quán)。此次為公司首次境外控股并購(gòu)，標(biāo)的公司為韓國(guó)第一家、全球第三家取得聚乳酸類(lèi)皮膚填充劑產(chǎn)品注冊(cè)證的公司，AestheFill已獲34個(gè)國(guó)家/地區(qū)注冊(cè)批準(zhǔn)，PowerFill已獲24個(gè)國(guó)家/地區(qū)注冊(cè)批準(zhǔn)。我們認(rèn)為，此次并購(gòu)一方面有利于豐富公司再生醫(yī)美產(chǎn)品矩陣，另一方面有望助力公司實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)的快速開(kāi)拓。此外，REGENBiotech,Inc.公司新工廠(chǎng)投產(chǎn)在即（預(yù)計(jì)2025Q2開(kāi)始投產(chǎn)），用以承接市場(chǎng)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品快速增長(zhǎng)的需求，或可為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)重要增量。
　　投資建議︰公司是國(guó)內(nèi)醫(yī)美龍頭企業(yè)，核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，在研管線(xiàn)有序推薦,海外收購(gòu)有望打開(kāi)國(guó)際化布局?；诮K端需求波動(dòng)致公司業(yè)績(jī)階段性承壓，并考慮到消費(fèi)回暖預(yù)期下公司業(yè)績(jī)彈性有望釋放、監(jiān)管趨嚴(yán)提升合規(guī)醫(yī)美龍頭市占率，我們調(diào)整并預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)至22.09/26.46/32.06億元，同比增長(zhǎng)12.84%/19.79%/21.16%，EPS分別為7.30/8.74/10.59元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E 27/23/19倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、政策不確定的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格降幅超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。