>> 華安證券-轉(zhuǎn)債周記(3月第3周)：轉(zhuǎn)債估值或進(jìn)入小幅調(diào)整階段-250323
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a>,胡倩倩 |
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主要觀點(diǎn)：
24年至今轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體行情表現(xiàn)如何？
2024年至今中證轉(zhuǎn)債成交量，呈現(xiàn)出“W”字形走勢(shì)，收盤價(jià)呈現(xiàn)出“V”字形走勢(shì)。2025年在寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策指導(dǎo)下，經(jīng)濟(jì)基本面得到改善，中證轉(zhuǎn)債收盤價(jià)震蕩上行，成交量持續(xù)攀升，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)信心增強(qiáng)。截至2025年3月18日，市場(chǎng)496只轉(zhuǎn)債中有455只漲跌幅為正，比例高達(dá)91.73%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體抬升。由于權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，正股上漲帶動(dòng)轉(zhuǎn)債漲幅有限，因此漲幅集中在中低區(qū)域。
2025年轉(zhuǎn)債價(jià)格表現(xiàn)如何？
轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)穩(wěn)步提升，漲幅達(dá)到3.01%。轉(zhuǎn)債平均價(jià)格漲幅約4.6%，增速高于轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)，表明高價(jià)位轉(zhuǎn)債對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)均值的拉動(dòng)作用增強(qiáng)。2025年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)開局強(qiáng)勁，市場(chǎng)情緒積極，投資者對(duì)于市場(chǎng)的信心不斷增強(qiáng)，權(quán)益市場(chǎng)推升轉(zhuǎn)債行情，轉(zhuǎn)換價(jià)值均值增幅達(dá)到8.97%。同時(shí)，針對(duì)科技、新能源等相關(guān)利好政策，推動(dòng)資金重點(diǎn)流向相關(guān)企業(yè)，企業(yè)價(jià)值被重新評(píng)估，推動(dòng)轉(zhuǎn)換價(jià)值均值上升。
2025年轉(zhuǎn)債下修和贖回的情況如何？
從24年至25年3月整體數(shù)據(jù)來看，轉(zhuǎn)債下修數(shù)量呈現(xiàn)倒“V”形狀態(tài)。2025年經(jīng)濟(jì)回暖，公司的盈利能力和基本面得到改善，財(cái)務(wù)壓力減輕，上市公司下修轉(zhuǎn)債案例減少。24年整體贖回轉(zhuǎn)債數(shù)量波動(dòng)不大，在11月份出現(xiàn)峰值，這可能得益于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)回暖，正股價(jià)格上漲推升轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值，增加提前贖回的數(shù)量。2025年市場(chǎng)行情較好，正股價(jià)格上漲，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值就會(huì)得到推升，會(huì)更容易觸發(fā)提前贖回的條款，上市公司提前贖回轉(zhuǎn)債的案例增加。
轉(zhuǎn)債估值近期走勢(shì)如何？位置如何？2025年趨勢(shì)如何？
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒回暖，本輪轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)韌性較強(qiáng)，突破前期高點(diǎn)，受制于資金面緊縮的影響，轉(zhuǎn)債估值進(jìn)入新一輪調(diào)整階段。自2024年8月百元平價(jià)擬合溢價(jià)率探底后，持續(xù)震蕩上行，已突破2024年5月的前期高點(diǎn)，目前百元平價(jià)擬合溢價(jià)率水平為24.24%。不同分類來看，偏債型和中低平價(jià)轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)韌性更好，估值呈現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)趨勢(shì)。其余類型轉(zhuǎn)債逐步進(jìn)入調(diào)整階段，偏股型和低平價(jià)轉(zhuǎn)債調(diào)整幅度略大于其他轉(zhuǎn)債。未來來看，盡管目前轉(zhuǎn)債估值處于較高位置，在有限幅度的估值調(diào)整壓縮下，隨著資金回流，2025年仍能支撐估值。
后市如何看待？
25年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值抬升，交易量活躍以及轉(zhuǎn)債下修數(shù)量減少，在當(dāng)前轉(zhuǎn)債存量規(guī)模減少，需求有所提升從而轉(zhuǎn)債估值有望抬升的情況下，需要選擇流動(dòng)性強(qiáng)，信用評(píng)級(jí)在AA及以上的大中盤轉(zhuǎn)債作為底倉配置，以此來降低風(fēng)險(xiǎn)，提高穩(wěn)定性。選擇高成長行業(yè)的轉(zhuǎn)債，聚焦于AI、機(jī)器人、半導(dǎo)體和新能源等政策支持的領(lǐng)域，相關(guān)企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展加上政策支持，市場(chǎng)需求不斷增加，業(yè)績得到快速發(fā)展，推動(dòng)正股價(jià)格上漲，正股高度的爆發(fā)力會(huì)帶動(dòng)轉(zhuǎn)債行情向好。
優(yōu)化配置高YTM轉(zhuǎn)債，雖然股市整體表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)活躍度提升，但整體表現(xiàn)出震蕩上行的態(tài)勢(shì)。較高YTM轉(zhuǎn)債投資者在持有期間可以獲得相對(duì)較高的收益，具有較強(qiáng)的抗跌性，在當(dāng)前股市震蕩調(diào)整的情況下，能夠提供相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期；轉(zhuǎn)債破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差等。
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