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事件：牧原股份發(fā)布2024年業(yè)績(jī)報(bào)告并發(fā)布2024年年報(bào)交流活動(dòng)記錄表等公告，據(jù)公司公告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1379.47億元（+24.43%），歸母凈利潤(rùn)178.81億元（同比扭虧，+519.42%），扣非歸母凈利潤(rùn)187.47億元（同比扭虧，+565.61%）。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2024年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至58.68%（-3.43pct），2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額375.43億元（+279.50%）。充?，F(xiàn)金流支撐分紅力度加大，公司公布2024年度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.72元，如本次分紅獲得股東大會(huì)審議通過(guò)，2024年全年現(xiàn)金分紅將達(dá)75.88億元（含稅），股息率約3.63%，彰顯管理層回報(bào)股東意愿。
　　生豬養(yǎng)殖：成本護(hù)城河加深，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。公司為成本控制行業(yè)標(biāo)桿，據(jù)公司公告，2024年公司全年平均養(yǎng)殖成本約14元/kg，2024年底降至13元/kg左右。公司降本路徑清晰，主要通過(guò)以下手段降本：（1）加強(qiáng)疫病防控及健康管理，非瘟防控成效顯著，2024年冬季疫情平穩(wěn)；（2）通過(guò)構(gòu)建科學(xué)育種體系打造種豬選育平臺(tái)，提升生豬繁育效率；（3）通過(guò)推廣低豆日糧技術(shù)及合成生物技術(shù)，促進(jìn)飼料成本下降；（4）通過(guò)智能化設(shè)備應(yīng)用降低人員能力差異，收窄成本離散度。公司產(chǎn)能布局穩(wěn)健，據(jù)公司公告，2024年末能繁母豬存欄351.2萬(wàn)頭（同比+12.2%），生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能約8100萬(wàn)頭/年。2025年計(jì)劃出欄商品豬7200-7800萬(wàn)頭（+10%~+19%），仔豬800-1200萬(wàn)頭（+41%~+112%），對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率提升至95%以上。
　　屠宰肉食：減虧拐點(diǎn)已現(xiàn)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將逐步改善。據(jù)公司公告，2024年生豬屠宰量1252萬(wàn)頭（產(chǎn)能利用率43%），頭均虧損收窄至50元（2023年為70元），12月單月盈利。預(yù)計(jì)公司未來(lái)屠宰肉食業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)改善，重點(diǎn)關(guān)注公司以下三點(diǎn)進(jìn)展情況：（1）產(chǎn)能利用率提升：2024年屠宰業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率43%，2025年目標(biāo)提升至60%以上；（2）產(chǎn)品與渠道優(yōu)化：加強(qiáng)渠道建設(shè)，提高高毛利預(yù)制菜、商超直供占比，增強(qiáng)客戶黏性；（3）增強(qiáng)養(yǎng)殖-屠宰聯(lián)動(dòng)：加強(qiáng)養(yǎng)殖端與屠宰端聯(lián)動(dòng)管理，提升品質(zhì)穩(wěn)定性。當(dāng)前屠宰產(chǎn)能2900萬(wàn)頭/年，公司暫緩新產(chǎn)能建設(shè)，重點(diǎn)通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)釋放存量資產(chǎn)效率，2025年屠宰業(yè)務(wù)虧損有望進(jìn)一步縮窄。
　　智能化與海外布局蓄勢(shì)待發(fā)。智能化賦能生產(chǎn)方面，公司主要應(yīng)用場(chǎng)景包括智能環(huán)控、AI獸醫(yī)問診系統(tǒng)提升疫病防控效率，智能飼喂設(shè)備提升人工效率并達(dá)到精準(zhǔn)飼喂的目的，借助智能化的工具提升育種效率和水平。據(jù)公司公告，2025年計(jì)劃資本開支90億元，其中30億元用于豬舍改造，40-50億元投向鄭州產(chǎn)業(yè)園及育種平臺(tái)，預(yù)計(jì)技術(shù)迭代加速。2024年，公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，與越南BAF公司合作輸出養(yǎng)殖技術(shù)、硬件支持等，切入東南亞市場(chǎng)。東南亞生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)規(guī)?；什蛔悖卟》揽厣?jí)需求迫切，公司“技術(shù)+設(shè)備”輸出模式有望打開新增長(zhǎng)極。
　　投資建議：公司生豬完全成本有望保持優(yōu)勢(shì)，α優(yōu)勢(shì)下有望體現(xiàn)龍頭溢價(jià)。豬周期趨于平緩的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)2025年豬價(jià)降幅有限，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能在行業(yè)內(nèi)仍將保持效率優(yōu)勢(shì)，生豬養(yǎng)殖成本預(yù)計(jì)將繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)豬企在2025年仍將維持盈利狀態(tài)。隨著公司盈利能力的改善，預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)負(fù)債表將持續(xù)修復(fù)，現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。我們根據(jù)公司業(yè)績(jī)情況及我們對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)趨勢(shì)的判斷更新了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司營(yíng)收分別為1335.42/1498.57/1649.50億元，2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為144.19/214.72/295.95億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)增速分別為-19.36%/+48.92%/+37.83%，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年EPS分別為2.64/3.93/5.42元/股。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為14.50/9.73/7.06x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬疫病大范圍爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、生豬價(jià)格超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)、飼料原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。