>> 中信建投-百亞股份(003006)24年增長靚麗，輿情短期存擾動，長期趨勢不變-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
大?。?/td>
| 1473KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,張舒怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
公司2024年實現(xiàn)營收32.54億元/+51.8%，歸母凈利潤2.88億元/+20.7%。單季度看，24Q4公司實現(xiàn)營收9.29億元/+39.1%，歸母凈利潤0.49億元/-12.0%。在產(chǎn)品端，2024年衛(wèi)生巾營收30.47億元/+59.9%，毛利率為55.6%/+1.2pct，新品益生菌Pro系列快速放量、Q4收入占比已提升至10%+，產(chǎn)品高端化、直營電商渠道快速增長等因素帶動毛利率提升。在渠道端，2024年公司線上營收15.24億元/+103.8%，線下營收16.16億元/+26.7%，其中川渝、云貴陜、外圍省份分別+11.5%、+18.9%、+82.1%。公司借助直播電商加大營銷和品牌投入，線上、外圍省份快速成長。近期315輿情事件短期影響公司電商銷售，公司通過工廠直播等方式重建消費者信任，目前線上線下業(yè)務逐步恢復，長期看消費者對健康和安全的訴求提升有望帶動行業(yè)競爭格局向具備供應鏈、制造優(yōu)勢的頭部企業(yè)集中。
事件
百亞股份發(fā)布2024年報。公司2024年實現(xiàn)營收32.54億元/+51.8%，歸母凈利潤2.88億元/+20.7%，扣非歸母凈利潤2.54億元/+17.8%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.25億元/-1.9%，基本EPS為0.67元/+19.6%，ROE（加權(quán)）為20.83%/+2.66pct。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利每股5.5元（含稅），合計分紅2.36億元，分紅比例82.1%。
單季度看，24Q4公司實現(xiàn)營收9.29億元/+39.1%，歸母凈利潤0.49億元/-12.0%，扣非歸母凈利潤0.28億元/-36.8%。
簡評
Q4益生菌Pro占比升至10%+，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分產(chǎn)品看，1 ）衛(wèi)生巾：2024年營收30.47億元/+59.9%，毛利率為55.6%/+1.2pct，單季度看，24Q4營收8.87億元/+49.7%。公司聚焦衛(wèi)生巾產(chǎn)品升級，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，圍繞大健康系列于24年5月推出升級新品益生菌Pro，拓展新銳白領、城市中產(chǎn)人群。24Q4大健康系列產(chǎn)品（包括益生菌/益生菌Pro、敏感肌、有機純棉系列）估計約占衛(wèi)生巾收入的46%以上，其中新品益生菌P ro占比已達10%+。我們預計2025年在產(chǎn)品端公司將進一步圍繞益生菌推出升級新品，并煥新有機純棉等品類。2）紙尿褲：2024年營收0.93億元/-20.46%，毛利率15.68%/-1.34pct。3）ODM：2024年營收1.14億元/–6.11%。
線下外圍省份增長逐季提速，輿情事件擾動短期電商增速。自主品牌分渠道看，1）線上：2024公司電商渠道營收15.24億元/+103.8%，單季度看，24Q4電商營收4.86億元/+54.2%，主要系受到年末輿情事件影響增速有所放緩，截至春節(jié)前后已經(jīng)逐步恢復正常。近期的“3.15”事件，短期對公司線上渠道尤其是抖音平臺影響較大，目前公司已在抖音等平臺進行透明工廠直播來重建消費者信任。2）線下：2024年公司線下渠道實現(xiàn)營收16.16億元/+26.7%，其中川渝、云貴陜、外圍省份分別實現(xiàn)營收7.55億元/+11.5%、4.27億元/+18.9%、4.34億元/+82.1%。單季度看，24Q4線下營收4.19億元/+34%，其中核心五省、外圍省份分別+16.9%、+104.5%，公司加快外圍省份市場拓展節(jié)奏，重點鎖定廣東、湖南、湖北、河北、江蘇等省份作為重點區(qū)域，24年開拓成效顯著，營收同比增速逐季提升。
銷售費用加大投入，24Q4受輿情影響，投產(chǎn)比下降、凈利率承壓。1）利潤率：24年毛利率為53.19%/+2.87pct，凈利率為8.84%/-2.29pct，所得稅率為15.16%/+0.48pct。單季度看，24Q4公司毛利率為48.96%/-4.25pct，環(huán)比6.85pct；凈利率為5.29%/-3.07pct，環(huán)比-2.13pct；所得稅率為16.01%/+1.46pct，環(huán)比+3.87pct。電商占比及高端系列占比快速增加帶動毛利率提升，部分被銷售費用率提升抵消，Q4受到輿情影響電商投產(chǎn)比下降導致凈利率環(huán)比下滑。2）費用端：2024年公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為37.67%/+6.47pct、3.59%/+0.23pct、2.22%/-0.31pct、-0.06%/+0.14pct。2024年公司銷售費用投入12.26億元/+83.2%，毛銷差為15.5%/-3.6pct，公司持續(xù)強化品牌建設，根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃和市場競爭環(huán)境加大了市場推廣和品牌宣傳力度，持續(xù)提升品牌影響力。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2024年自由點品牌衛(wèi)生巾產(chǎn)品的市場份額在本土衛(wèi)生巾品牌中排名第二，在重慶、四川和云南市場銷售份額排名第一，在貴州和陜西市場份額排名第二。
輿情短期存擾動，長期趨勢不變。近日央視“3·15”晚會曝光濟寧某公司將大量殘次品衛(wèi)生巾、紙尿褲翻新后再次推向市場，其中涉及到自由點在內(nèi)的多個知名品牌，引發(fā)公眾對衛(wèi)生巾安全的高度關注。目前短期輿情影響已逐步趨于平息，線上線下業(yè)務正逐步恢復常態(tài)，展望未來，衛(wèi)生巾行業(yè)作為必選消費品的基本點未變，隨著消費者對于衛(wèi)生巾產(chǎn)品健康、安全的關注度提高，有望帶動行業(yè)競爭格局向具備供應鏈、制造優(yōu)勢的頭部企業(yè)集中。公司持續(xù)精進“川渝市場精耕、國內(nèi)有序拓展、電商建設并舉”的營銷策略，聚焦優(yōu)勢資源，發(fā)揮自身優(yōu)勢，持續(xù)打造品牌力和產(chǎn)品力。
盈利預測：預計百亞股份2025-2027年實現(xiàn)營收43.2、54.4、63.6億元，同增32.8%、25.8%、16.9%；歸母凈利潤分別為3.64、4.53、5.45億元，同增26.6%、24.3%、20.3%；對應PE分別為28.3x、22.7x、18.9x，維持“買入”評級。
風險提示
|
|
