>> 中原證券-神馬股份(600810)年報點評：行業(yè)景氣低迷拖累業(yè)績，尼龍行業(yè)龍頭產(chǎn)業(yè)布局不斷完善-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
顧敏豪 |
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事件：公司公布2024年年報，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入139.68億元，同比增長4.08%，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤3353萬元，同比下滑77.57%，扣非后的歸母凈利潤為虧損9240萬元，同比下滑204.8%，基本每股收益0.03元。
行業(yè)景氣低位運行，盈利能力下滑拖累業(yè)績。公司是我國尼龍產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，擁有較為完整的尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈，包括原材料己二酸、己二胺、尼龍66鹽以及尼龍66切片、簾子布、工業(yè)絲、尼龍6切片、精己二酸等一系列產(chǎn)品。2022年以來，尼龍66行業(yè)景氣持續(xù)下行，產(chǎn)品價格下跌，對公司業(yè)績帶來較大壓力。2024年，公司產(chǎn)銷整體保持增長態(tài)勢，全年尼龍66工業(yè)絲、簾子布和切片分別實現(xiàn)銷售6.06、7.07和18.11萬噸，同比增長15.38%、0.26%和4.25%，尼龍6切片銷量9.61萬噸，同比增長0.15%，己二酸銷量12.35萬噸，同比下滑21.30%。產(chǎn)品價格方面，2024年尼龍產(chǎn)業(yè)景氣低位運行，公司尼龍66工業(yè)絲、簾子布、切片的銷售均價分別為25254、29342、17430元/噸，同比下跌9.86%、12.90%和1.26%，尼龍6切片均價12220元/噸，同比上漲4.26%，精己二酸均價8101元/噸，同比下跌3.24%。總體來看，公司2024年主要產(chǎn)品量升價跌，推動收入小幅增長。全年實現(xiàn)營業(yè)收入139.68億元，同比增長4.08%。
盈利能力方面，原材料己二腈和氫氣采購單價分別下跌7.68%和15.44%，精苯和苯酚采購單價上漲10.86%和3.02%。原材料價格整體下跌幅度小于產(chǎn)品價格跌幅，導(dǎo)致公司盈利能力同比下降。全年綜合毛利率11.19%，同比下降1.29個百分點，全年凈利率0.96%，同比下降0.63個百分點。受盈利能力下滑影響，全年公司實現(xiàn)凈利潤3353萬元，同比下滑77.57%，扣非后的歸母凈利潤為虧損9240萬元，同比下滑204.8%。
尼龍66前景廣闊，己二腈國產(chǎn)化提振長期需求。尼龍66性能優(yōu)異，應(yīng)用前景廣闊。受益于汽車輕量化、新能源、電子電氣等領(lǐng)域的快速發(fā)展，尼龍66需求有望保持快速發(fā)展。供給面上，隨著己二腈國產(chǎn)化步伐加快，我國尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈的原材料供應(yīng)得以保障，推動了行業(yè)產(chǎn)能的大幅擴張對景氣的下行。但長期來看，隨著己二腈國產(chǎn)化趨勢的不斷推進，尼龍66生產(chǎn)成本有望大幅下降，從而提升尼龍66材料的競爭力，加速尼龍66在工業(yè)和民用領(lǐng)域應(yīng)用范圍的擴大，從而提振尼龍66的長期需求。在需求增長的推動下，未來尼龍66景氣有望復(fù)蘇，推動公司盈利的回升。
新項目有序推進，產(chǎn)品體系不斷豐富。公司近年來規(guī)劃項目較多，產(chǎn)業(yè)布局不斷完善。一方面公司積極布局海外市場，貼近出海客戶，在泰國設(shè)立子公司，年產(chǎn)2萬噸尼龍66差異化纖維項目已經(jīng)開始建設(shè)。另一方面公司進軍高端民用絲領(lǐng)域，與國際頭部企業(yè)合作，參股屹立蘇州公司25%股權(quán)，并在平頂山合資設(shè)立神馬屹立（河南）纖維公司，開工建設(shè)7000噸尼龍66民用絲項目，持續(xù)豐富公司產(chǎn)品體系。
2024年以來，公司重點項目有序推進，年內(nèi)上海神馬6萬噸特品尼龍66切片項目（一期2萬噸）、氣囊絲公司7000噸/年錦綸66安全氣囊絲填平補齊項目（一期）、神馬普利20萬噸尼龍6切片項目、簾子布發(fā)展公司大容量聚合項目等竣工投產(chǎn)，進一步強化了公司的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位，為公司未來發(fā)展提供動力。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2025、2026年EPS為0.14元和0.16元，以3月25日收盤價8.48元計算，PE分別為61.16倍和53.66倍。考慮到尼龍66行業(yè)的發(fā)展前景與公司的行業(yè)地位，給予公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：新項目進展低于預(yù)期、產(chǎn)品價格下跌、行業(yè)競爭加劇
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