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投資摘要：
　　偏光片是顯示技術(shù)中不可或缺的關(guān)鍵材料。在液晶顯示中，偏光片主要起到光開關(guān)的作用，將光源發(fā)出的散射光線轉(zhuǎn)變?yōu)槠窆?，加上液晶分子的扭轉(zhuǎn)特性，達(dá)到控制光線通過與否的作用，從而控制透光率和視角范圍，形成明暗產(chǎn)生顯示畫面。
　　上游核心膜材料存在技術(shù)壁壘，目前被日企壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)占有率極低。偏光片由多層膜復(fù)合而成，PVA膜負(fù)責(zé)偏振作用，是偏光片的核心膜材。TAC膜則起到對(duì)延伸的PVA膜的支撐和保護(hù)。從成本角度來看，TAC膜和PVA膜占原材料成本占比較大，分別占比56%和16%。全球市場(chǎng)主要被日本的可樂麗和合成化學(xué)兩家企業(yè)壟斷，其中可樂麗約占全球產(chǎn)能的70%-80%，并壟斷了膜用PVA原料市場(chǎng)，剩下的20%幾乎被日本合成化學(xué)掌握。國(guó)內(nèi)僅有皖維高新、臺(tái)灣長(zhǎng)春建有少量窄幅膜產(chǎn)線，供應(yīng)中低端市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率不足1%。TAC膜則由富士膠片和柯尼卡美能達(dá)等日本企業(yè)所壟斷。
　　偏光片是顯示面板的上游關(guān)鍵材料，目前，偏光片下游終端應(yīng)用以液晶顯示面板為主。根據(jù)面板類型的不同，偏光片主要分為L(zhǎng)CD型和OLED型。偏光片在LCD通常需要兩張偏光片。在OLED通常需要使用一層復(fù)合型的偏光片。目前，偏光片下游終端應(yīng)用以液晶顯示面板為主，包括消費(fèi)類的手機(jī)、電腦、液晶電視顯示屏，以及工控類的汽車電子、醫(yī)療器械、儀器顯示屏等。除此以外，偏光片在3D眼鏡、防眩目鏡等領(lǐng)域也有應(yīng)用。
　　國(guó)內(nèi)偏光片生產(chǎn)企業(yè)正逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代和開始躋身第一梯隊(duì)。全球競(jìng)爭(zhēng)格局因此呈現(xiàn)出明顯的地域集中特點(diǎn)，主要參與者包括日韓企業(yè)和中國(guó)企業(yè)。住友化學(xué)以26%的市場(chǎng)份額占據(jù)市場(chǎng)首位，而日東電工則以24%的份額緊隨其后。國(guó)內(nèi)偏光片生產(chǎn)企業(yè)正逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代和開始躋身第一梯隊(duì)，杉杉股份以12%的市場(chǎng)份額排名第三。根據(jù)Omidia數(shù)據(jù)，截至2023年，杉金光電憑借22000萬平方米/年的生產(chǎn)能力躍居全球第一位。恒美光電、盛波光電、三利譜則分別位居全球第五位至第七位。
　　面板產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)偏光片企業(yè)有望受益。全球顯示面板產(chǎn)能不斷向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，隨著面板產(chǎn)能向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，對(duì)上游偏光片等原材料的國(guó)產(chǎn)替代需求也在不斷提高。位于中國(guó)大陸的生產(chǎn)廠商由于物流成本低，且其對(duì)中國(guó)大陸的面板廠商響應(yīng)更加及時(shí)，能夠更好地配合面板廠商進(jìn)行研發(fā)生產(chǎn)，位于中國(guó)大陸的偏光片生產(chǎn)企業(yè)有望受益于面板產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。
　　車載、工業(yè)等專業(yè)顯示領(lǐng)域開辟了中大型LCD新的應(yīng)用市場(chǎng)，專業(yè)顯示市場(chǎng)的快速發(fā)展給中大尺寸LCD帶來新的市場(chǎng)增量。在工業(yè)顯示領(lǐng)域，工業(yè)生產(chǎn)正朝著智能化、數(shù)字化、信息化和可視化的方向發(fā)展，工控顯示屏被廣泛應(yīng)用于工業(yè)自動(dòng)化、軍事以及工業(yè)手持設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域。全球工業(yè)顯示器市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到72.6億美元。目前，TFT-LCD為主流的車載顯示技術(shù)。車載顯示需求大幅提升，根據(jù)IHSMarkit預(yù)計(jì)，2025年全球車載TFT-LCD面板出貨量約2.5億片，平均每車搭配2片以上TFT-LCD顯示屏。消費(fèi)升級(jí)疊加大尺寸供應(yīng)能力釋放，LCD大屏化成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。近年來中國(guó)大陸面板廠對(duì)于大尺寸面板的布局及供應(yīng)拉動(dòng)了供給端大屏化的趨勢(shì)，75英寸及以上超大型TFT液晶面板的出貨量有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　投資建議：全球偏光片市場(chǎng)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代有望加速。全球消費(fèi)電子迭代加速疊加車載顯示、工業(yè)等場(chǎng)景的崛起，結(jié)合中大尺寸液晶面板的出貨量穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)偏光片的需求有望持續(xù)上升。中國(guó)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)已成為全球偏光片行業(yè)的重要推動(dòng)力，國(guó)內(nèi)企業(yè)在多細(xì)分領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先地位，受益標(biāo)的：杉杉股份、三利譜、深紡織A等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、下游復(fù)蘇不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦加劇、國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期。