>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)深度報告：垃圾焚燒IDC系列深度2，三種模式盈利彈性測算&合作潛力分析-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
1659KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
政策推進IDC綠色低碳發(fā)展，新建IDC綠電占比要求提高。提升綠電占比&降低PUE是數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展的關鍵。2024年7月，發(fā)改委發(fā)布《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專項行動計劃》，提出到2025年底，國家樞紐節(jié)點數(shù)據(jù)中心項目電能利用效率不得高于1.2，新建數(shù)據(jù)中心綠電占比超過80%。2025年3月，發(fā)改委發(fā)布《關于促進可再生能源綠色電力證書市場高質(zhì)量發(fā)展的意見》，強調(diào)“國家樞紐節(jié)點新建數(shù)據(jù)中心綠色電力消費比例在80%基礎上進一步提升”。各地明確PUE上限，超標實行差別電價或強制關停等措施。
垃圾焚燒+IDC=超低PUE零碳項目，優(yōu)勢在于清潔、穩(wěn)定、經(jīng)濟、分布。項目實例：浦東黎明智算中心利用2000噸/日垃圾焚燒項目供應綠電，配套溴化鋰利用余熱制冷。垃圾焚燒與IDC合作優(yōu)勢：1）清潔：垃圾焚燒發(fā)電屬于綠電，可解決能耗指標問題。溴化鋰機組利用余熱制冷取代用電制冷，降低制冷系統(tǒng)能耗。2）穩(wěn)定：優(yōu)質(zhì)項目垃圾充足，年利用小時8200h可比核電。3）經(jīng)濟性：垃圾發(fā)電度電營業(yè)成本約0.37元/度，相較于風光配儲、燃氣發(fā)電具備優(yōu)勢。4）分布：垃圾焚燒發(fā)電靠近城市中心且相對分布式，與國內(nèi)分布式數(shù)據(jù)中心的現(xiàn)狀更匹配。
垃圾焚燒+IDC三種合作模式探討：1）純供能模式：垃圾焚燒廠不參與投資，僅為數(shù)據(jù)中心供電力和蒸汽。直供電需突破隔墻售電等問題。純供能模式下，假設直供電單價較上網(wǎng)高0.05元/度，供汽單價150元/噸，我們測算2000噸/日垃圾焚燒項目匹配10MW/20MW數(shù)據(jù)中心，供電+供熱盈利增量彈性為13%/26%，ROE將從12%增至14%/16%。2）供能+機柜租賃：垃圾焚燒廠投資廠房、機柜、制冷系統(tǒng)、線路等（不買卡），做機柜租賃。輕資產(chǎn)模式，同一主體下可實現(xiàn)直供電。供能+機柜租賃模式下，我們測算2000噸/日垃圾焚燒項目匹配10MW/20MW數(shù)據(jù)中心，盈利增量彈性為33%/66%，綜合ROE由12%提至14%/15%。3）供能+算力租賃：垃圾焚燒廠投資數(shù)據(jù)中心全鏈條（含買卡），需要解決買卡問題、綁定客戶資源。投資較重，但盈利最為豐厚。供能+算力租賃模式下，2000噸/日垃圾焚燒項目匹配10MW/20MW數(shù)據(jù)中心，盈利增量彈性為408%/817%，綜合ROE由12%提至17%/18%。
垃圾焚燒企業(yè)合作潛力分析：1）區(qū)位篩選標準：①關鍵區(qū)域：篩選京津冀、長三角、粵港澳區(qū)域。國家“東數(shù)西算”工程的關鍵節(jié)點中成渝、貴州水電充足，內(nèi)蒙古、寧夏和甘肅風光資源豐富，京津冀、長三角、粵港澳區(qū)域風光水電資源相對稀缺，垃圾焚燒發(fā)電競爭力更強。②核心城市：中部區(qū)域省會城市長沙具備發(fā)展?jié)摿Α?）規(guī)模篩選標準：單項目規(guī)模1000噸/日及以上。我們將滿足區(qū)位和規(guī)模要求的產(chǎn)能占總投運產(chǎn)能的比例作為垃圾焚燒+IDC合作潛力指標，排序如下：永興股份（97%）、軍信股份（85%）、旺能環(huán)境（51%）、綠色動力（49%）、偉明環(huán)保（46%）、瀚藍環(huán)境（45%，考慮并購粵豐后的規(guī)模）。
投資建議：垃圾焚燒IDC合作雙向共贏，對于垃圾焚燒企業(yè)，盈利增厚&現(xiàn)金流改善，商業(yè)模式從to G轉(zhuǎn)向to B，模式理順提振估值。重點推薦：【永興股份】廣州垃圾焚燒龍頭，截至24H1，公司位于廣東且單體規(guī)模超千噸的項目產(chǎn)能占比97%。【偉明環(huán)?！抗虖U產(chǎn)能集中于浙江，攜手溫州龍灣政府共建智算中心?！惧{環(huán)境】【綠色動力】，建議關注【軍信股份】獨攬長沙垃圾焚燒市場，長沙智算中心具備合作潛力，簽署奧什垃圾科技處置項目框架協(xié)議，探索海外垃圾焚燒+IDC合作應用。【旺能環(huán)境】固廢產(chǎn)能半數(shù)位于浙江，供熱規(guī)模領先。【中科環(huán)?！康?。
風險提示：政策推進不及預期，數(shù)據(jù)中心建設不及預期，審批風險等。
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