久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司24年實(shí)現(xiàn)收入132.5億，同比-1.5%；歸母凈利虧損14.7億，23年盈利1.9億元，符合此前盈利預(yù)警（此前預(yù)計(jì)24年歸母凈利虧損13.5-15.5億）；其中24H2收入68.4億，同比+0.2%；歸母凈利虧損12.6億（23H2歸母凈利虧損0.3億）。得益于飼料價(jià)格同比下滑及有效的成本控制，24年公司公斤奶的銷(xiāo)售成本下降幅度大于奶價(jià)下降幅度，促使24年毛利率同比+2.8pct，24年現(xiàn)金EBITDA同比+19.6%；但受到乳牛公允價(jià)值重估損失及商譽(yù)減值等拖累，公司24年表觀利潤(rùn)率承壓。當(dāng)前原奶供給端去化的趨勢(shì)明確，需求端有望保持平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)25H2原奶周期有望走向供需平衡，期待公司走出業(yè)績(jī)低谷、利潤(rùn)彈性釋放，維持“買(mǎi)入”。
　　24年原料奶業(yè)務(wù)收入同比+1.9%，養(yǎng)殖綜合解決方案收入同比-12.4%
　　分業(yè)務(wù)看，24年公司核心業(yè)務(wù)原料奶收入104.5億，同比+1.9%。截至24年末，公司乳牛規(guī)模達(dá)49.1萬(wàn)頭（同比+9.0%），其中有機(jī)奶牛存欄規(guī)模4.2萬(wàn)頭，其中并購(gòu)4個(gè)有機(jī)牧場(chǎng)3.1萬(wàn)頭，有機(jī)奶產(chǎn)能擴(kuò)容強(qiáng)化高端產(chǎn)品布局，24年成乳牛占比提升至51.1%（同比+2.6pct）。24年原奶產(chǎn)量同比+16.1%至301萬(wàn)噸（24年有機(jī)奶產(chǎn)量+11.5萬(wàn)噸），成乳牛單產(chǎn)同比+1.6%至12.8噸/年；24年奶價(jià)同比-10.4%至3.61元/公斤，公司奶價(jià)下滑幅度低于市場(chǎng)原奶售價(jià)的下滑幅度（同比-13.5%）。24年養(yǎng)殖綜合解決方案營(yíng)收28.0億，同比-12.4%，公司飼草銷(xiāo)量累計(jì)突破100萬(wàn)噸。
　　短期因素致24年業(yè)績(jī)承壓，現(xiàn)金EBITDA仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　24年毛利率26.0%，同比+2.8pct，其中主業(yè)原料奶業(yè)務(wù)毛利率同比+2.8pct至31.2%，公司公斤奶的銷(xiāo)售成本下降幅度（13.4%）大于奶價(jià)下降幅度（10.4%），拆分來(lái)看，24年飼料成本1.95元/kg（同比-16.7%），其他成本0.58元/kg（同比持平）。24年生物資產(chǎn)公允價(jià)值損失28.6億元，同比增15.8億，系公司主動(dòng)加大淘汰牛數(shù)量以?xún)?yōu)化牛群結(jié)構(gòu)、疊加淘汰牛價(jià)格下降所致；此外，受不利市場(chǎng)因素影響，公司計(jì)提商譽(yù)減值損失6.0億。綜合影響下，24年公司表觀歸母凈利承壓，但現(xiàn)金EBITDA同比+19.6%。展望25年，伴隨中小牧場(chǎng)出清，供需格局有望改善，期待后續(xù)奶價(jià)企穩(wěn)。
　　期待后續(xù)改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　期待原奶周期走向供需平衡，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-26年公司EPS0.02/0.09元，引入27年EPS 0.13元，考慮25年生物資產(chǎn)減值損失的影響仍然較大，參考可比公司26年平均PE 14x（Wind一致預(yù)期），給予26年14x PE，目標(biāo)價(jià)1.35港幣（前次1.17港幣，對(duì)應(yīng)26年12x），上調(diào)目標(biāo)價(jià)主要系考慮可比公司PE均值提升，“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問(wèn)題。