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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，業(yè)績(jī)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。
　　2024年：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入456.48億元，同比+10.03%；歸母凈利潤(rùn)60.72億元，同比+26.77%；扣非歸母凈利潤(rùn)60.48億元，同比+29.45%；
　　Q4單季度：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.73元，同比+41.69%，環(huán)比+3.87%；歸母凈利潤(rùn)23.79億元，同比+75.09%，環(huán)比+45.36%；扣非歸母凈利潤(rùn)19.60億元，同比+48.96%，環(huán)比+5.70%。
　　乙烷路線優(yōu)勢(shì)顯著，C2鏈貢獻(xiàn)盈利基本盤。公司C2原料為美國(guó)乙烷，2024年原料乙烷價(jià)整體低位徘徊，全年MB乙烷均價(jià)為19.06美分/加侖，同比下降22.37%，成本低廉，路線優(yōu)勢(shì)凸顯。產(chǎn)品端，公司C2鏈關(guān)鍵產(chǎn)品包括EO/乙二醇/HDPE等，全年均價(jià)同比變動(dòng)分別為+5%/+12%/-3%。綜合來(lái)看，受益于原材料價(jià)格回落，公司C2路線產(chǎn)品盈利表現(xiàn)亮眼。
　　原料配套+價(jià)格修復(fù)，C3鏈盈利回暖信號(hào)積極。公司C3業(yè)務(wù)為丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯一體化產(chǎn)業(yè)鏈，多碳醇是C3終端產(chǎn)品丙烯酸酯的重要原料。2024年，公司C3業(yè)務(wù)取得關(guān)鍵突破，80萬(wàn)噸丁辛醇正式投產(chǎn)，核心原料自供使得C3路線生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低。而產(chǎn)品端，C3主要產(chǎn)品聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯開(kāi)年以來(lái)價(jià)格信號(hào)積極，一季度單噸價(jià)格環(huán)比分別+3%/+10%/+5%，兩相疊加，帶動(dòng)公司C3業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利修復(fù)期。
　　C2三四期持續(xù)推進(jìn)，放量成長(zhǎng)可期。三四期全部投產(chǎn)后，公司C2業(yè)務(wù)的產(chǎn)能可實(shí)現(xiàn)倍增，目前項(xiàng)目已經(jīng)全面開(kāi)始建設(shè)，三期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2025年底中交，2026年初投產(chǎn)。四期預(yù)計(jì)于2026年底建成，2027年初投產(chǎn)。兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展銜接有序。低成本原料的穩(wěn)定供應(yīng)是公司C2業(yè)務(wù)的發(fā)展基礎(chǔ)，從船只配套來(lái)看，公司三期6艘乙烷船已于2023年7月下單建造，預(yù)計(jì)2026年交付，四期8艘ULEC乙烷運(yùn)輸船已經(jīng)分兩批于2024年8月和10月下單建造，預(yù)計(jì)2027年交付，與裝置投產(chǎn)運(yùn)行時(shí)間相配套。
　　瞄準(zhǔn)高端市場(chǎng)，拓展差異化新材料。目前中國(guó)每年高端聚烯烴進(jìn)口量超1300萬(wàn)噸，仍有較大供給缺口，高端牌號(hào)在光伏、新能源車、高端潤(rùn)滑基礎(chǔ)油、機(jī)器人等領(lǐng)域有著極高的市場(chǎng)價(jià)值。展望未來(lái)，隨著公司催化劑攻關(guān)，公司的高端聚烯烴、超高分子量聚乙烯纖維、聚乙烯彈性體等產(chǎn)品將不斷推向市場(chǎng)，進(jìn)一步提升公司盈利能力，做大做優(yōu)增量。
　　投資建議：我們看好公司強(qiáng)成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為73.97/89.79/110.22億元；對(duì)應(yīng)PE分別為10/8/7倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料供應(yīng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。