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公司公布2024年業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)收入60.28億元，同比+19.2%；歸母凈利0.26億元，同比-91.0%，低于我們此前預(yù)期（2.37億元），主要系公司危廢業(yè)務(wù)錄得商譽(yù)減值虧損2.38億元。2024年DPS 2.5港仙，較2023年（2.7港仙）同比-7.4%，股息率6.9%。雖危廢業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，但城市服務(wù)業(yè)務(wù)需求強(qiáng)勁，2024年公司新增項(xiàng)目合同總金額超64億元，截至2025年3月18日，公司已中標(biāo)多個(gè)城服項(xiàng)目（合同總金額超3億元），我們認(rèn)為充裕的城服訂單有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)回暖，維持“買入”評(píng)級(jí)。 
　　城市服務(wù)收入同比+22%，收購(gòu)香港丞美服務(wù)拓展香港市場(chǎng)
　　2024年公司城市服務(wù)業(yè)務(wù)收入53.10億元（同比+22.3%），占總收入的88%（同比+2pp）。其中城市環(huán)境治理服務(wù)毛利率同比下降1.1pp至20.9%，主要系新增毛利率較低的香港項(xiàng)目；建設(shè)服務(wù)毛利率8.0%，同比持平。2024年6月，公司收購(gòu)香港丞美服務(wù)有限公司85%股權(quán)。截至2024年底，香港丞美共擁有35個(gè)城服項(xiàng)目，合約總金額/年化收入17.6/6.2億元。我們認(rèn)為收購(gòu)丞美有助于公司提升香港環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)的份額，貢獻(xiàn)收入與盈利增量。 
　　城市服務(wù)訂單充裕，有望驅(qū)動(dòng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　截至2024年末，公司城市服務(wù)在手待執(zhí)行訂單總額298.4億元，在手訂單年化61.6億元。2024年新增訂單總額78.5億元，新增訂單年化15.0億元，新增訂單當(dāng)年貢獻(xiàn)收入5.6億元。且截至2025年3月18日，公司已中標(biāo)若干城市服務(wù)項(xiàng)目，合同總金額超3億元。我們認(rèn)為充沛的訂單有望驅(qū)動(dòng)2025年城市服務(wù)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。 
　　危廢處理業(yè)績(jī)承壓，毛利率同比下降12.2pp 
　　2024年公司危廢處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.36億元，毛利率5.0%，同比-1.9%/- 12.2pp，毛利率下滑主要原因是上游需求/平均處理單價(jià)下降。公司2024年無害化業(yè)務(wù)量/價(jià)/毛利率同比+24%/-7%/-13.2pp；資源化業(yè)務(wù)量/價(jià)/毛利率同比-15%/-14%/-10.7pp，毛利率大幅下滑主要系上游工業(yè)企業(yè)減少生產(chǎn)，無害化處置/廢銅回收需求減少，以及部分項(xiàng)目利用率不足或產(chǎn)量下降。 
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　下調(diào)危廢業(yè)務(wù)平均處理價(jià)格及毛利率預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利2.4/2.5/2.6億元（較前值-19.9/-27.3/-%），對(duì)應(yīng)2025年EPS/BPS 0.07/0.91元。參考可比公司2025年Wind一致預(yù)期PE均值16.2x，考慮到公司在港股市場(chǎng)的流動(dòng)性較低，城服訂單充裕但危廢業(yè)務(wù)承壓，我們給予6.5x 2025EPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)0.47港幣（前值：0.59港幣，基于8.2x 2024年P(guān)E）。 
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城市服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程慢于我們預(yù)期，危廢處理單價(jià)繼續(xù)下降。