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事件：衛(wèi)星化學(xué)發(fā)布2024年年報(bào)。據(jù)公告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入456.48億元，同比+10.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.72億元，同比+26.77%。其中，四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入133.73億元，同比+41.69%，環(huán)比+3.87%；或?qū)崿F(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.79億元，同比+75.09%，環(huán)比+45.36%。
　　點(diǎn)評(píng)：2024全年乙烯-乙烷價(jià)差約690美元/噸；其中四季度乙烷價(jià)環(huán)比略有上行，使得乙烯-乙烷價(jià)差稍有走弱。2025年至今，乙烯-乙烷價(jià)差大致為620美元/噸，但C2整體盈利情況仍較積極。報(bào)告期內(nèi)C3板塊由于價(jià)差擴(kuò)開，使得板塊盈利占比有所提升。2025年至今C3板塊表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烯/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯/價(jià)差分別為84/2647/3462/315元/噸，相較四季度分別+37/+874/+335/+90元/噸，有望繼續(xù)維持景氣。未來三年是公司產(chǎn)能兌現(xiàn)的窗口期，成長(zhǎng)屬性明確。隨著政策落地帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖，公司盈利中樞有望提升。
　　2024年既是高點(diǎn)，也是起點(diǎn)。2024年化工行業(yè)整體景氣位置不高，公司業(yè)績(jī)卻站上歷史高點(diǎn)，說明公司具有較強(qiáng)穿越周期能力。未來三年是公司產(chǎn)能兌現(xiàn)的窗口時(shí)間。2025年平湖石化丙烯酸技改項(xiàng)目、高分子乳液項(xiàng)目以及中韓科銳EAA等項(xiàng)目有望投產(chǎn)。2026年α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園一階段有望投產(chǎn)。2027年預(yù)期二階段項(xiàng)目投產(chǎn)，屆時(shí)公司C2板塊有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻番，成長(zhǎng)性明確，盈利中樞有望繼續(xù)提升。在稅則政策上，乙烷的進(jìn)口稅率從原本的2%降低到1%，在降低企業(yè)原材料成本并推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更優(yōu)經(jīng)濟(jì)效益同時(shí)，也為企業(yè)繼續(xù)踐行綠色低碳成長(zhǎng)掃清隱憂。特別是在當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)變幻莫測(cè)，各國(guó)貿(mào)易沖突加劇的背景下，從政策上對(duì)輕烴發(fā)展做出肯定，對(duì)企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)有較大的正向作用。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們新增對(duì)公司2027年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為70.04、90.49和117.77億元，EPS分別為2.08、2.69和3.50元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.22X、7.91X和6.08X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乙烷價(jià)格大幅波動(dòng)，產(chǎn)品需求增速不及預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，匯兌風(fēng)險(xiǎn)等。