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事件概述
　　3月25日晚，公司發(fā)布24年年報(bào)：24年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.42億元，同比增長(zhǎng)49.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.87億元，同比增長(zhǎng)71.05%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)25.46億元，同比增長(zhǎng)80.80%。
　　AI服務(wù)器+交換機(jī)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，收入、毛利率表現(xiàn)亮眼
　　AI的崛起成為公司24年增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。隨著大模型從訓(xùn)練拓展至推理應(yīng)用，AI正從底層邏輯上逐步革新著技術(shù)創(chuàng)新的模式，深度嵌入生產(chǎn)制造的全流程，進(jìn)而重塑消費(fèi)領(lǐng)域，各種可能的新興應(yīng)用場(chǎng)景需求有望呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
　　根據(jù)公司年報(bào)：2024年上半年，公司AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品同比倍速成長(zhǎng)；2024年下半年，高速網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品成為公司增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域，環(huán)比增長(zhǎng)超90%。2024年公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入中，AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品約占29.48%；高速網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品約占38.56%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)致24年公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板毛利率同比提高4.09個(gè)百分點(diǎn)。
　　24年公司營(yíng)收拆分：
　　受益于AI服務(wù)器、高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的爆發(fā)式增長(zhǎng)和新能源車(chē)的旺盛需求，公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板業(yè)務(wù)和汽車(chē)板業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，帶動(dòng)PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約128.39億元（同比+49.78%），毛利率提升至約35.85%（同比+3.56pcts）。具體來(lái)看：
　?。?）企業(yè)通訊市場(chǎng)板：營(yíng)收100.93億元（同比+71.94%），毛利率38.35%（同比+4.09pcts）；
　　（2）汽車(chē)板：營(yíng)收24.08億元（同比+11.61%），毛利率24.45%（同比-1.20pcts）；
　?。?）辦公及工業(yè)設(shè)備板：營(yíng)收3.23億元（同比-38.33%），毛利率42.33%（同比+4.53pcts）；
　?。?）消費(fèi)電子板及其他：營(yíng)收0.15億元（同比-28.40%），毛利率38.05%（同比+11.94pcts）。
　　AI服務(wù)器與汽車(chē)板業(yè)務(wù)共振，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目打破產(chǎn)能瓶頸
　　我們認(rèn)為：
　?。?）在AI驅(qū)動(dòng)的服務(wù)器、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施需求增長(zhǎng)背景下，公司作為國(guó)內(nèi)AIPCB龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端、議價(jià)能力強(qiáng)，充分受益于AI服務(wù)器和交換機(jī)產(chǎn)品放量。與此同時(shí)，公司汽車(chē)業(yè)務(wù)的勝偉策經(jīng)營(yíng)情況已得到極大改善，重點(diǎn)拓展了48V輕度混合動(dòng)力系統(tǒng)P2Pack產(chǎn)品市場(chǎng)、推動(dòng)P2Pack技術(shù)在純電動(dòng)汽車(chē)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等前沿領(lǐng)域的應(yīng)用，有望在2025年實(shí)現(xiàn)扭虧。
　?。?）滬士泰國(guó)生產(chǎn)基地，爭(zhēng)取在2025年第二季度全面加速開(kāi)啟客戶認(rèn)證與產(chǎn)品導(dǎo)入工作，逐步釋放產(chǎn)能。滬士泰國(guó)生產(chǎn)基地的實(shí)施將進(jìn)一步打破產(chǎn)能瓶頸，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)公司24年年報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2025-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為172.43億元、206.37億元（原值為162.52億元、186.63億元），新增27年?duì)I業(yè)收入237.02億元，分別同比增長(zhǎng)29.2%、19.7%、14.9%；預(yù)計(jì)2025-2026年EPS分別為1.83/2.24元（原值為1.67/1.92元），新增27年EPS 2.63元。對(duì)應(yīng)2025年3月26日33.40元收盤(pán)價(jià)，PE分別為18.30/14.89/12.68倍。公司數(shù)通PCB卡位優(yōu)勢(shì)明顯，當(dāng)前估值處于較低水平，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　模型創(chuàng)新致硬件需求發(fā)生變化、海外產(chǎn)能投放不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)等。