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事件:
　　2024年3月24日，衛(wèi)星化學(xué)發(fā)布2024年報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入456.48億元，同比增長10.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤60.72億元，同比增長26.77%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為21.87%，同比增加2.18個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率23.57%，同比增加3.73個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率13.28%，同比增加1.75個(gè)百分點(diǎn)。
　　其中，公司2024Q4實(shí)現(xiàn)營收133.73億元，同比+41.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.79億元，同比+70.47%；銷售毛利率27.11%，同比增加4.09個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率17.76%，同比增加4.63個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn):
　　乙烷價(jià)格下降，2024年公司歸母凈利潤大幅增長
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入456.48億元，同比增長10.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤60.72億元，同比增長26.77%。
　　公司業(yè)績大幅增長主要原因系：（1）2024年公司C2產(chǎn)品原材料價(jià)格回落，產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大，盈利增加。據(jù)Wind及Bloomberg數(shù)據(jù)，2024年丙烷均價(jià)為636美元/噸，同比+0.69%；乙烷均價(jià)為140美元/噸，同比-22.09%；聚乙烯價(jià)差為6849元/噸，同比+10.20%；環(huán)氧乙烷價(jià)差為4856元/噸，同比+14.36%。公司丙烯酸產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大，盈利修復(fù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年丙烯酸均價(jià)為6390元/噸，同比+1.20%，價(jià)差為1427元/噸，同比+9.64%。（2）2024年公司投資建成年產(chǎn)10萬噸乙醇胺裝置，2024年7月陸續(xù)實(shí)現(xiàn)了年產(chǎn)80萬噸多碳醇項(xiàng)目一次開車成功。
　　分板塊看，2024年公司功能化學(xué)品實(shí)現(xiàn)營收217.07億元，同比+1.96%，毛利率20.35%，同比+4.78個(gè)百分點(diǎn)；高分子新材料實(shí)現(xiàn)營收119.87億元，同比+0.60%，毛利率35.05%，同比+5.49個(gè)百分點(diǎn)；新能源材料實(shí)現(xiàn)營收8.41億元，同比+80.77%，毛利率22.23%，同比-14.54個(gè)百分點(diǎn)；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收111.13億元，同比+42.17%，毛利率17.56%，同比+1.93個(gè)百分點(diǎn)。
　　期間費(fèi)用方面，2024年公司銷售費(fèi)用率為0.28%，同比-0.07個(gè)pct；管理費(fèi)用率為1.66%，同比+0.38個(gè)pct，主要系計(jì)提事業(yè)合伙人激勵費(fèi)用；研發(fā)費(fèi)用率為3.84%，同比-0.08個(gè)pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.24%，同比+0.29個(gè)pct；2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為105.90億元，同比增加32.44%，主要系本期利潤增長所致。
　　丙烯酸價(jià)差修復(fù)，2024Q4歸母凈利潤同比高增
　　2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.79億元，同比+70.47%，環(huán)比+45.36%；據(jù)Wind及Bloomberg數(shù)據(jù)，2024Q4乙烷均價(jià)為160美元/噸，同比-3.22%，環(huán)比+38.20%；聚乙烯均價(jià)為9479元/噸，同比+1.55%，環(huán)比-0.82%，價(jià)差為6618元/噸，同比+3.42%，環(huán)比-7.48%；環(huán)氧乙烷均價(jià)為6982元/噸，同比+6.04%，環(huán)比+1.73%，價(jià)差4837元/噸，同比+10.34%，環(huán)比-4.42%。受到丙烷價(jià)格下降，丙烯酸價(jià)格上漲影響，丙烯酸利潤得到修復(fù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024Q4丙烷均價(jià)為639元/噸，同比-4.68%，環(huán)比-2.34%；丙烯酸均價(jià)為6740元/噸，同比+11.85%，環(huán)比+6.46%，價(jià)差1770元/噸，同比+82.45%，環(huán)比31.70%。期間費(fèi)用方面，2024Q4公司銷售費(fèi)用率為0.28%，同比-0.13個(gè)pct，環(huán)比+0.04個(gè)pct；管理費(fèi)用率為2.94%，同比+1.22個(gè)pct，環(huán)比+1.88個(gè)pct；研發(fā)費(fèi)用率為3.42%，同比-0.59個(gè)pct，環(huán)比-0.44個(gè)pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.27%，同比-2.32個(gè)pct，環(huán)比-1.11個(gè)pct；2024Q4，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為48.96億元，同比+41.83%，環(huán)比+36.79%。
　　α-烯烴綜合利用項(xiàng)目進(jìn)展順利，支撐公司長期成長
　　公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目于2024年第二季度開工建設(shè)，預(yù)計(jì)于2025年底陸續(xù)投產(chǎn)。該項(xiàng)目計(jì)劃總投資約266億元，一階段項(xiàng)目總投資額約121.50億元人民幣，建設(shè)內(nèi)容為2套10萬噸/年α-烯烴（LAO）裝置、1套90萬噸/年聚乙烯裝置（45×2）、1套45萬噸/年聚乙烯裝置、一套12萬噸/年丁二烯抽提裝、一套26萬噸/年芳烴處理聯(lián)合裝置及配套的200萬噸/年原料加工裝置（含WAO配套裝置）。α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目的建設(shè)將進(jìn)一步擴(kuò)大公司上游乙烯產(chǎn)能規(guī)模；同時(shí)公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴的技術(shù)，向下游延伸高端聚烯烴（mPE）、聚乙烯彈性體（POE）、潤滑油基礎(chǔ)油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，進(jìn)一步夯實(shí)公司功能化學(xué)品、高端新材料和新能源材料的發(fā)展基礎(chǔ)，支撐公司長期成長。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為563.12、726.69、881.42億元，歸母凈利潤分別為76.01、101.15、130.44億元，對應(yīng)PE分別10、7、6倍。公司C2業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢顯著，α-烯烴綜合利用項(xiàng)目打開成長空間，加速布局POE等各類新材料，看好公司長期成長，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟(jì)大幅下行、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、乙烷價(jià)格大幅震蕩、未來中美之間的競爭存在不確認(rèn)性。