>> 開源證券-中國人壽(601628)2024年報點評：審慎假設調整不改EV高增，負債端延續(xù)穩(wěn)健增長-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超 |
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審慎假設調整不改EV高增，負債端延續(xù)穩(wěn)健增長
2024年公司歸母凈利潤1069億元，同比+109%，NBV 337億元，可比口徑同比增速+24.3%，EV較年初+11.2%，假設調整下NBV保持高增、投資回報正偏差和市場價值調整，符合我們預期。我們預測2025-2027年NBV分別同比+9.2%/+9.7%/+10.1%，對應EV同比分別為+7.9%/+8.0%/+8.0%。考慮資本市場波動對投資端的影響，我們下調2025年、上調2026年歸母凈利潤預測分別為1171/1290億元（前值為1175/1226億元），新增2027年歸母凈利潤預測為1478億元，分別同比+9.5%/+10.2%/+14.6%，對應EPS分別為4.1/4.6/5.2元。對應PEV分別為0.7/0.7/0.6倍，公司全年現(xiàn)金分紅103.9億元，同比+5.9%，分紅率（OPAT）為30.2%，負債端延續(xù)增長，渠道改革成效顯著，維持“買入”評級。
運營回報+市場價值調整對沖假設調整影響，內含價值保持同比高增
?。?）2024年末公司調整EV假設，投資收益率假設自4.5%下調50bp至4.0%，貼現(xiàn)率自8%分別對應普通型/浮動收益型業(yè)務持平/-80bp至8.0%/7.2%。按2024年經濟假設測算EV為1.40萬億，較年初+11.2%，假設變動導致EV下降11.6%，EV保持高增得益預期回報/NBV/運營偏差/投資偏差分別貢獻+7.9%/+2.7%/+0.1%/+5.1%，股市上漲帶來市場價值調整+8.4%。（2）新口徑NBV337億元，可比口徑/非可比口徑+24.3%/-8.5%，假設調整對NBV折扣為-26.4%?？杀瓤趶较聜€險/銀保NBV分別同比+18.4%/+116.3%，個險Margin（首年保費）的可比/非可比口徑分別25.7%/33.7%，分別同比-4.2pct/+3.8pct。（3）新單保費2142億元、同比+1.6%，首年期交保費1191億元、同比+5.8%，10年期及以上首年期交保費566億元、同比+14.3%，期繳結構持續(xù)改善。（4）2024年末代理人數(shù)量61.5萬，較年初-3%，月人均首年期交保費同比+15.0%。
股債雙牛驅動全年業(yè)績高增，公司權益彈性突出
2024年公司總投資收益達3083億元，同比+138%，其中凈投資收益和公允價值變動損益分別同比+5.3%/+2734%，2024年股債雙牛驅動資本利得大幅改善，權益類凈投資收益同比+18%，高股息權益資產為公司貢獻穩(wěn)定收益。凈/總投資收益率分別3.47%/5.50%，分別同比-0.2pct/+2.9pct，2024末總投資資產6.61萬億元，較年初+22.1%。2024年末權益類資產占比23.8%，較年初-1.3pct。
風險提示：長端利率超預期下行；壽險需求超預期減弱；權益持倉波動加劇。
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