| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 739KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅惠洲 |
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事件概述
中國人壽發(fā)布2024年年報。2024年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1,069.35億元，同比+108.9%；營業(yè)收入5,285.67億元，同比+30.5%；加權ROE同比+6.84pp至21.59%?；?023年經(jīng)濟假設（投資收益率4.5%，RDR8%），壽險新業(yè)務價值達458.05億元，同比+24.3%。公司擬派發(fā)2024年末期現(xiàn)金股利每股0.45元（含稅），連同已派發(fā)的中期現(xiàn)金股利，2024年全年現(xiàn)金股利為每股0.65元（含稅），共計約183.72億元，占歸母凈利潤的17%；對應3月27日A/H收盤價股息率分別為1.71%/4.51%。
分析判斷:
經(jīng)濟假設再下調(diào)
公司2024年年報下調(diào)整體投資回報率假設至4%（2023年為4.5%），維持普通型業(yè)務RDR假設為8%（2023年為8%），下調(diào)浮動型業(yè)務RDR假設為7.2%（2023年為8%）。按2024年經(jīng)濟假設，壽險新業(yè)務價值達337.09億元，因經(jīng)濟假設變化，壽險新業(yè)務價值減少120.96億元。
渠道價值率改善推動NBV顯著增長
2024年公司壽險NBV在可比口徑下同比+24.3%，拆分來看，新單保費同比+1.6%，NBVM（計算值）同比+3.9pp至21.4%。分渠道來看，個險渠道NBV在可比口徑下同比+18.4%，NBVM同比+3.8pp至33.7%。截至2024年末，公司個險銷售人力61.5萬人，基本保持穩(wěn)定；隊伍產(chǎn)能穩(wěn)步提升，月人均首年期繳保費同比+15%。其他渠道（主要為銀保渠道）NBV在可比口徑下同比+116.3%，對總體NBV的貢獻比例從6%提升至10.5%，主要系銀保渠道有效推進“報行合一”，強化傭金費用管控，降本增效成效明顯，推動價值率和價值雙提升。
續(xù)期保費壓實基礎，新單保費結構優(yōu)化
2024年公司實現(xiàn)總保費6,714.57億元，同比+4.7%，主要靠續(xù)期保費的拉動。2024年公司實現(xiàn)續(xù)期保費4,572.85億元，同比+6.2%，發(fā)展基礎牢固。實現(xiàn)新單保費2,141.72億元，同比+1.6%，其中十年期及以上首年期交保費同比+14.3%，占首年期交保費的比重同比提升3.54pp，業(yè)務結構進一步優(yōu)化。分渠道來看，公司個險渠道總保費為5,290.33億元，同比+5.5%，其中新單保費1,192.1億元，同比+8.0%。十年期及以上首年期交保費同比+14.3%，占首年期交保費比重為56.42%，同比+2.50pp。銀保渠道總保費762.01億元，同比3.2%，其中續(xù)期保費為462.99億元，同比+21.5%，占渠道總保費的60.76%；新單保費中躉交占比為35.8%，同比-12.1pp，保費結構大幅改善。
投資收益大幅提升
2024年，公司凈投資收益1,956.74億元，同比+5.3%，凈投資收益率為3.47%，同比-0.2pp；實現(xiàn)總投資收益3,082.51億元，同比+137.78%，總投資收益率為5.50%，同比+2.9pp?？偼顿Y收益大幅增長主要系資本市場回暖，推動公司公允價值變動損益由41.70億元提升至1,181.60億元。截至2024年末，公司資產(chǎn)配置中，債券投資占比為59.04%，同比+4.93pp，股票+基金投資占比12.22%，同比+0.45pp。截至報告期末，公司內(nèi)含價值達14,011.46億元，同比+11.2%。
投資建議
我們繼續(xù)看好公司負債端質態(tài)持續(xù)改善和資產(chǎn)端的彈性。我們根據(jù)新會計準則重述盈利預測，將舊會計準則下2025-2026年營業(yè)收入預測值9,459/9,936億元調(diào)整為新會計準則下預測值5,245/5,371億元，并新增2027年預測值5,452億元；將舊會計準則下2025-2026年歸母凈利潤預測值405/444億元調(diào)整為新會計準則下預測值1,059/1,085億元，并新增2027年預測值1,101億元；將舊會計準則下2025-2026年EPS預測值1.43/1.57元調(diào)整為新會計準則下預測值3.75/3.84元，并新增2027年EPS預測值3.90元；預計2025-2027年NBV為373/387/404億元。對應2025年3月27日收盤價38.03元的PEV分別為0.70/0.64/0.58倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟大幅波動風險；權益市場震蕩風險；利率大幅下行風險。
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