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事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入24.12億元（同比+16.79%），歸母凈利潤為2.91億元（同比+39.01%），扣非后歸母凈利潤2.61億元（同比+39.91%）。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.4億元（同比+11.92%），歸母凈利潤0.77億元（同比+0.31%），扣非后歸母凈利潤0.72億元（同比-6.97%）。
　　產(chǎn)品勢能強(qiáng)勁，魚制品突破15億元。2024年魚制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他產(chǎn)品營收分別為15.33、5.09、2.47、0.79、0.13億元，同比分別+18.76%、12.67%、13.89%、9.58%、80.41%。公司魚制品營收首次突破15億元，實(shí)現(xiàn)快速增長，核心單品“勁仔深海鳀魚”保持龍頭地位。第二、第三曲線鵪鶉蛋、豆干專注產(chǎn)品創(chuàng)新與品牌化發(fā)展。新品方面，公司推出充氮鎖鮮富含DHA的勁仔深海鳀魚、無抗可生食七個博士溏心鵪鶉蛋、0添加短保周鮮鮮平江醬干、鮮拌搖搖干等。2024年小包裝產(chǎn)品占比約53%，大包裝+散稱產(chǎn)品占比約47%。2024年經(jīng)銷商數(shù)量3406家，凈增長349家，全國七大區(qū)域穩(wěn)健增長。
　　零食專營渠道表現(xiàn)亮眼，線上銷售有所承壓。公司2024年經(jīng)銷模式、直營模式分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.27、5.85億元，同比分別為+9.7%、+46.35%。直營模式增長較快，主要是線下零食專營渠道營收增速亮眼。零食專營渠道全年?duì)I收同比增長超100%。2024年線上銷售3.91億元，同比-6.15%；線下銷售20.21億元，同比+22.58%。線上渠道受內(nèi)容電商的影響有所下滑。2025年，公司將聚焦高勢能渠道，傳統(tǒng)流通渠道加強(qiáng)渠道精耕，現(xiàn)代型渠道聚焦核心高勢能客戶，重點(diǎn)會員渠道優(yōu)化產(chǎn)品方案，零食渠道完善產(chǎn)品SKU。
　　原材料價(jià)格下降，盈利水平提升。公司2024年毛利率為30.47%（同比+2.3pct），其中Q4毛利率為30.99%（同比-1.62pct）。原材料鵪鶉蛋等采購價(jià)格下降，產(chǎn)能利用率提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率同比提升，其中Q4受魚制品成本上行影響。預(yù)計(jì)2025年原材料成本保持穩(wěn)定。公司2024年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.97%（同比+1.21pct）、3.76%（同比-0.28pct）、2.01%（同比+0.09pct）、-0.64%（同比-0.24pct）。2024年公司加強(qiáng)品牌建設(shè)，宣傳及推廣費(fèi)用增加，同時在研發(fā)端投入加大，銷售費(fèi)用率和管理率略升。我們預(yù)期隨著公司整體效率的提升，期間費(fèi)用率仍有下降空間。
　　投資建議：考慮到行業(yè)競爭以及宏觀需求的影響，我們調(diào)整2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為3.21/3.70/4.42億元（2025-2026年前值分別為3.79/4.82億元），對應(yīng)EPS分別為0.71/0.82/0.98元（2025-2026年前值分別為0.84/1.07元），對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17/15/12倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動；宏觀需求不及預(yù)期；新品推廣進(jìn)度不及預(yù)期。