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事項(xiàng)：
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)262億元，同比+201.1%，超過(guò)此前預(yù)增上限195%；一年新業(yè)務(wù)價(jià)值63億元，同比+106.8%；實(shí)現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率3.2%/5.8%/8.5%，分別同比-0.2pct/+4pct/+5.9pct。擬派發(fā)2024年末期現(xiàn)金股利每股1.99元（含稅）。
　　評(píng)論：
　　價(jià)值率改善顯著，驅(qū)動(dòng)NBV實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)NBV同比+106.8%至63億元，主要來(lái)自“價(jià)”驅(qū)動(dòng)。首年保費(fèi)口徑下NBV margin達(dá)到14.6%，同比+7.9pct，預(yù)計(jì)改善動(dòng)因來(lái)自預(yù)定利率下調(diào)、報(bào)行合一及結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024年公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)同比+2.8%，其中長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比-5.1%，但期交業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)15.6%的增長(zhǎng)，且其中十年期占比12.6%（增速19.2%），同比有所提升。
　　續(xù)期帶動(dòng)傳統(tǒng)險(xiǎn)總保費(fèi)正增，預(yù)計(jì)2025年分紅險(xiǎn)占比有所提升。險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)來(lái)看，傳統(tǒng)險(xiǎn)依舊是主力（占比52%），但增長(zhǎng)主要來(lái)自續(xù)期部分，傳統(tǒng)險(xiǎn)長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比-6.9%，預(yù)計(jì)受高基數(shù)與預(yù)定利率下調(diào)影響；分紅險(xiǎn)總保費(fèi)下降（占比17%），但長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，2024年達(dá)到9.18億元，去年同期0.09億元；健康險(xiǎn)總保費(fèi)下降（占比31%），增速主要來(lái)自短險(xiǎn)部分。我們認(rèn)為，2024下半年以來(lái)，行業(yè)與監(jiān)管持續(xù)推動(dòng)浮動(dòng)收益型產(chǎn)品發(fā)展的背景下，且考慮長(zhǎng)端利率走勢(shì)，公司分紅險(xiǎn)在2025年預(yù)計(jì)有所提升。
　　投資彈性顯著，增配FVOCI類資產(chǎn)助于提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。截至2024年底，公司投資資產(chǎn)同比+21.1%至1.63萬(wàn)億。2024年，利率下行帶來(lái)凈投資收益率壓力，但權(quán)益市場(chǎng)回暖帶動(dòng)總/綜合投資收益率，公司實(shí)現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率3.2%/5.8%/8.5%，分別同比-0.2pct/+4pct/+5.9pct。配置結(jié)構(gòu)上，截至2024年底公司增加債券、股票配置，其中債券占比同比+2pct至52.1%，股票同比+3.2pct至11.1%，基金同比+1.4pct至7.7%（包含非權(quán)益型基金）。股票資產(chǎn)中，F(xiàn)VOCI類資產(chǎn)占比顯著提升，同比+12.3pct/環(huán)比中期+5.4pct至17.9%，預(yù)計(jì)未來(lái)報(bào)表穩(wěn)定性將有所提升。
　　投資建議：受益于價(jià)值率低基數(shù)下的改善，負(fù)債端亦實(shí)現(xiàn)NBV翻倍亮眼增長(zhǎng)。權(quán)益市場(chǎng)回暖帶來(lái)投資向好，公司彈性顯著，業(yè)績(jī)?cè)龇I(lǐng)先同業(yè)，且超過(guò)此前預(yù)增區(qū)間（175%-195%）。2024年公司調(diào)整投資回報(bào)率假設(shè)至4%，貼現(xiàn)率假設(shè)同步調(diào)整至8.5%，截至2024年底公司內(nèi)含價(jià)值同比+3.2%至2584億元。業(yè)績(jī)超預(yù)增區(qū)間，考慮以FVTPL為主的股票資產(chǎn)結(jié)構(gòu)波動(dòng)性影響，我們下調(diào)公司2025-2027年EPS預(yù)測(cè)值為6.4/6.9/7.6（原2025-2026預(yù)測(cè)值8.2/8.6）元，給予2025年P(guān)EV目標(biāo)值為0.6x，對(duì)應(yīng)2025年目標(biāo)價(jià)為56.5元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、改革不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)震蕩、長(zhǎng)期利率下行