>> 興業(yè)證券-招商銀行(600036)2024年年報點評：盈利回正，分紅提升-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳紹興,曹欣童 |
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投資要點
招商銀行2024年營收同比-0.5%，歸母凈利潤同比+1.2%（Q4單季度分別為+7.5%、+7.6%），營收降幅延續(xù)收窄，Q4利息凈收入增速轉(zhuǎn)正，全年利潤正增長，業(yè)績延續(xù)逐季向好態(tài)勢。
拆分2024全年來看：1）凈利息收入同比-1.6%（（Q4同比+3.0%），核心營收降幅延續(xù)收窄，單季度增速轉(zhuǎn)正，其中貸款增速較Q3回升，息差降幅延續(xù)收窄，Q4單季度小降3bp。2）手續(xù)費收入同比-14.3%(Q4同比-4.0%)，降幅逐季收窄，其中：財富管理手續(xù)費同比-23%，其中代理保險/基金收入降幅均有所收窄，代理理財同比+45%，代理證券交易同比+52%。3）投資相關(guān)收入同比+42%（Q4同比+67%），主要受益于債券投資收益和非貨幣基金投資收益增加，投資相關(guān)收入占比提升至12%。4）減值損失同比-1.6%，綜合信用成本略降至0.36%。
規(guī)模方面：2024年總資產(chǎn)同比+10.2%，貸款同比+6.1%，增速均較前三季度提升。其中：對公/零售貸款增速分別為10%、6%。增量結(jié)構(gòu)上，2024全年新增貸款3795億元，同比少增1542億元，主要受零售少增和票據(jù)壓降影響，對公實現(xiàn)多增。對公端制造業(yè)、政務(wù)相關(guān)貸款貢獻較多增量，以科技金融、綠色金融、普惠金融等領(lǐng)域為重點推動方向；零售端加大對小微、消費貸款的投放力度，按揭恢復正增長。
息差方面：2024全年凈息差1.98%，同比-17bp，同比降幅持續(xù)收窄，Q4單季度息差環(huán)比-3bp。①貸款收益率同比-35bp，其中對公/零售貸款收益率分別同比-35bp/-44bp，主要由于存量房貸利率下調(diào)、LPR下降及有效信貸需求不足的行業(yè)共性原因，比較積極的變化在于零售按揭、信用卡開始恢復正增長。②存款成本率同比-9bp，下半年存款成本改善明顯，企業(yè)/個人存款成本均較上半年-7bp，各類存款品種自律規(guī)范效果顯現(xiàn)。
資產(chǎn)質(zhì)量：截至2024年末，不良率環(huán)比+1bp至0.95%，不良生成率1.05%，同比+2bp。撥備覆蓋率環(huán)比-20pct至412%，撥貸比環(huán)比-14bp至3.92%。①對公不良率較上半年-7bp至1.06%，其中房地產(chǎn)不良率持續(xù)下降，由2023Q2的5.45%下降至4.74%，房地產(chǎn)敞口持續(xù)壓降。②零售不良率較上半年+6bp至0.96%，其中按揭、經(jīng)營貸不良率上行，信用卡不良率下行。
分紅方面：2024年度分紅比例為35.32%，較2023年度分紅比例小幅提升（35.01%）。同時董事會議案通過2025年中期分紅議案：2025年中期分紅比例預(yù)計35%，分配時間預(yù)計為2026年1~2月。
盈利預(yù)測與評級：我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025年和2026年EPS至5.77元和6.01元，預(yù)計2025年底每股凈資產(chǎn)為45.28元。以2025年3月25日收盤價計算，對應(yīng)2025年底的PB為1.00倍。維持“增持”評級。
風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動，轉(zhuǎn)型推進不及預(yù)期
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