>> 廣發(fā)證券-招商銀行(600036)業(yè)績穩(wěn)健，高分紅彰顯投資價值-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 3306KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許潔,倪軍 |
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招商銀行發(fā)布2024年度報告，前期公司發(fā)布了業(yè)績快報，市場對于各項指標已有預期，24年營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-0.5%、0.6%、1.2%，增速較24Q1-3變動+2.43pct、+3.29pct、+1.84pct。從累計業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模擴張、其他收支、成本收入比下降、撥備計提形成正貢獻，凈息差收窄、凈手續(xù)費收入下降等因素形成一定拖累。
亮點：（1）息差降幅收窄，負債成本改善。24年公司凈息差1.98%，較23A/24Q1/24H1/24Q1-3分別下降17bp、4bp、2bp、1bp，降幅持續(xù)收窄；測算24Q4單季度凈息差1.93%，已連續(xù)3個季度保持平穩(wěn)。資產(chǎn)端，24年貸款收益率3.91%，同比下降35bp，主要受24年LPR下調(diào)、存量房貸利率調(diào)降、有效信貸需求不足和市場利率中樞回落影響。負債端，24年存款成本率1.54%，同比下降8bp，公司在活期存款增長承壓背景下，著力推動核心存款增長，靈活安排市場化資金的吸收，保持負債成本優(yōu)勢，對凈息差提供有力支撐。（2）其他非息高增。24年其他非息同比高增34.1%，投資收益同比多增77億元、公允價值變動同比多增42億元、24年末其他綜合收益較年初增加266億元。
關(guān)注：（1）對公、零售不良率環(huán)比上升。24年末不良貸款率0.95%，較24Q3末上升1bp，其中零售不良率0.96%，較24Q3末/23年末分別上升4bp、7bp，主要壓力來自經(jīng)營貸、按揭、消費貸，24年末不良率環(huán)比分別上升14bp、3bp、4bp；對公不良貸款率1.06%，較24Q3末/23年末變動+11bp、-13bp，主要壓力來自批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)，24年末不良率環(huán)比分別上升40bp、97bp。測算24年不良凈生成率為0.88%，同比上升3bp；24年末關(guān)注率1.29%、逾期率1.33%，環(huán)比分別下降1bp、3bp。24年末撥備覆蓋率411.98%，較24Q3末/23年末分別下降20.17pct、25.72pct，撥備安全墊依舊處于高位。（2）中收繼續(xù)承壓。24年手續(xù)費凈收入同比下降14.3%，主要受行業(yè)降費影響。
盈利預測與投資建議：預計公司25/26年歸母凈利潤增速分別為3.05%/4.08%，EPS分別為5.84/6.09元/股，當前股價對應25/26年P(guān)E分別為7.72X/7.40X，對應25/26年P(guān)B分別為0.95X/0.84X。公司基本面穩(wěn)健依舊，高ROE提升內(nèi)生資本能力，2024年公司派發(fā)現(xiàn)金紅利504.4億元，分紅率35.32%，高分紅彰顯投資價值，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司24年P(guān)B估值1.55X，對應合理價值64.26元/股，按照當前AH溢價比例，對應H股合理價值68.91港幣/股，均給予“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經(jīng)濟超預期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）居民消費復蘇不及預期，影響零售貸款投放。（3）財富管理業(yè)務不及預期。
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