>> 申萬宏源-招商銀行(600036)盈利穩(wěn)、風(fēng)險穩(wěn)、分紅優(yōu)，看好2025業(yè)績回暖-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
大小： |
1112KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：招商銀行披露2024年報，2024實現(xiàn)營收3375元，同比下滑0.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤1484億元，同比增長1.2%。4Q24不良率季度環(huán)比上升1bp至0.95%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降20.2pct至412%。
利息凈收入改善疊加非息支撐，單季營收增速轉(zhuǎn)正，全年利潤實現(xiàn)正增長：2024年招商銀行營收同比下滑0.5%（9M24為下滑2.9%），其中單季營收同比增長7.5%；歸母凈利潤同比增長1.2%（9M24為下滑0.6%）。從驅(qū)動因子來看，①息差降幅收斂下以量補價，利息凈收入實現(xiàn)逐季改善。2024年利息凈收入下滑1.6%，其中4Q24單季利息凈收入正增長3%，對營收增速的負貢獻降至1pct（9M24為負貢獻1.9pct）。②投資相關(guān)其他非息增速提升，同時中收拖累也持續(xù)消化。2024年中收、其他非息分別下滑14%、增長34%（9M24為下滑17%、增長28%），合計貢獻營收增速0.5pct（9M24為拖累1pct）。③成本收入比下行疊加撥備適度反哺支撐利潤增速轉(zhuǎn)正，分別正貢獻利潤增速1.3pct、0.5pct。
年報關(guān)注點：①零售信貸發(fā)揮客戶優(yōu)勢實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)客群滲透、對公也有不俗表現(xiàn)，驅(qū)動貸款增速回升，2025年還提出更高增速目標。母行口徑4Q24新增貸款超1200億（全年新增約3800億），其中對公新增近600億（含票據(jù)壓降超300億）、零售新增近700億。2024年貸款增速5.8%（3Q24為4.7%），2025年目標貸款增速維持在7-8%。②存款成本低位明顯再降表現(xiàn)突出，助力息差季度環(huán)比僅微降。4Q24息差季度環(huán)比下降3bps至1.94%，其中貸款利率環(huán)比下降21bps至3.7%，主要源自降息和存量按揭利率調(diào)降；存款成本環(huán)比下降14bps至僅1.40%，主要得益活期存款回流。③資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，房地產(chǎn)余額持續(xù)壓降基礎(chǔ)上不良率也繼續(xù)回落，零售不良率關(guān)注率均有抬升，但預(yù)計整體可控。4Q24對公不良率環(huán)比下降5bps至1.01%（其中房地產(chǎn)不良率下降6bps至4.74%），零售不良率/關(guān)注率分別環(huán)比抬升4bps/8bps至0.98%/1.79%，主要變動來自按揭與小微。④中收尚未浮出水面，但客戶基礎(chǔ)更有力夯實也為下階段中收回暖奠定基礎(chǔ)。2024年中收下滑14%，其中財富管理收入下滑23%是主要拖累；但客戶增長提速，4Q24基客/金葵花及以上/私行客戶數(shù)分別增長6.6%/12.8%/13.6%（9M24為6.2%/11.8%/9.2%）。⑤分紅率繼續(xù)抬升，釋放分紅穩(wěn)中有升信號，同時董事會也已通過2025年中期分紅議案。2024年分紅率35.32%（2022/23為33.01%/35.01%）；董事會審議通過《關(guān)于2025年度中期利潤分配計劃的議案》，明確中期分紅率也將維持35%。
對公零售共同助力信貸增長提速，對2025年信貸增長也給予更高增速目標：4Q24貸款增長5.8%（3Q24為4.7%），2025年目標貸款增速維持在7-8%。母行口徑，2024年貸款新增超3800億，其中4Q24單季新增超1200億。結(jié)構(gòu)上，對公端繼續(xù)側(cè)重發(fā)力制造業(yè)、基建類、批發(fā)零售業(yè)，同時繼續(xù)壓降對公房地產(chǎn)。全年新增對公近2700億，其中4Q24新增890億，制造業(yè)/基建類/批零分別新增301億/231億/173億，并壓降對公房地產(chǎn)78億。零售端則繼續(xù)發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢多點開花。全年新增零售超2000億，其中4Q24新增679億，按揭/信用卡及消費貸/小微分別新增325億/256億/105億。
資產(chǎn)定價延續(xù)下行，但存款成本低位再度明顯下降，單季息差環(huán)比僅微降：2024年招商銀行息差1.98%，同比下降17bps，其中4Q24招商銀行單季息差1.94%，季度環(huán)比僅下降3bps。從季度息差變化來看，貸款端利率延續(xù)回落，預(yù)計主要受降息以及存量按揭利率下調(diào)影響，4Q24貸款利率3.70%，季度環(huán)比下降21bps。得益于活期存款回流，存款成本低位再降。4Q24單季新增活期存款近5000億，帶動活期存款占比季度環(huán)比提升3.5pct至52.2%、4Q24存款成本低位再降14bps至僅1.40%。
資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，房地產(chǎn)余額持續(xù)壓降基礎(chǔ)上不良率也繼續(xù)回落，零售不良關(guān)注均有所抬升，但預(yù)計整體可控：4Q24招商銀行不良率0.95%，季度環(huán)比上升1bp，撥備覆蓋率412%，季度環(huán)比下降20pct。母行口徑分行業(yè)來看，對公端資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善，同時房地產(chǎn)不良延續(xù)回落。4Q24對公不良率季度環(huán)比下降5bps至1.01%，其中房地產(chǎn)不良率下降6bps至4.74%，非房對公貸款不良率季度環(huán)比下降1bp至0.54%。零售不良率、關(guān)注率有所抬升，主要變動來自按揭與小微。4Q24零售不良率、關(guān)注率分別季度環(huán)比抬升4bps/8bps至0.98%/1.79%，其中消費類（信用卡及消費貸）不良率環(huán)比持平1.54%，按揭、小微不良率分別上升3bps/15bps至0.48%/0.79%（按揭、小微關(guān)注率分別1.28%/0.49%）；從季度零售不良生成來看，4Q24信用卡年化不良生成仍超4%，但環(huán)比延續(xù)趨降，不含信用卡的零售貸款年化不良生成率0.83%，季度環(huán)比上升18bps?？紤]到按揭LTV維持低位約37%，并且招商銀行對小微及消費貸持續(xù)強化準入和趨勢研判，預(yù)計風(fēng)險整體可控。
投資分析意見：2024年招行繼續(xù)體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)龍頭盈利穩(wěn)、風(fēng)險穩(wěn)、分紅優(yōu)的出色表現(xiàn)，同時負債成本穩(wěn)步改善、信貸增長目標提速，扎實零售客戶基礎(chǔ)也賦予中收改善空間，我們看好2025年招行業(yè)績穩(wěn)步回暖。維持2025-2026年盈利增速預(yù)測，新增2027年盈利增速預(yù)測，預(yù)計2025-202
|
|
