>> 東興證券-招商銀行(600036)2024年年報(bào)點(diǎn)評：利潤增速回正，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
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事件：3月25日，招商銀行公布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤3,374.9億、1,483.9億，分別同比-0.5%、+1.2%；ROE為14.49%，同比下降1.73pct；不良率0.95%、環(huán)比微升1bp，撥備覆蓋率411.98%、環(huán)比下降20.2pct。
營收降幅收窄，凈利潤增速回正。營收方面：2024年招商銀行實(shí)現(xiàn)營收3,374.9億，同比小幅下降0.5%，降幅較前三季度收窄2.4pct，四季度營收同比+7.5%。具體來看，量增價(jià)穩(wěn)、其他非息高增是主要貢獻(xiàn)。（1）凈利息收入同比-1.6%，降幅環(huán)比收窄1.5pct。其中四季度凈利息收入同比+3%。主要得益于四季度公司加大貸款投放、債券配置，生息資產(chǎn)規(guī)模增速提升；同時(shí)，在負(fù)債成本持續(xù)改善下，凈息差保持相對平穩(wěn)。（2）非息收入同比+1.4%，增速環(huán)比提升4pct。非息收入占營收比重達(dá)37.4%，同比提高0.7pct。其中，凈手續(xù)費(fèi)收入同比-14.3%，降幅較前三季度收窄2.6pct。投資收益等其他非息收入同比高增34%，主要是去年四季度債券收益率明顯大幅下行。利潤方面：歸母凈利潤同比+1.2%，較前三季度改善1.8pct。主要得益于成本管控和撥備反哺，管理費(fèi)用同比-3.6%，信用減值損失-1.6%。公司ROE保持在14.5%行業(yè)前列，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績增長和盈利水平。
四季度貸款投放邊際改善，負(fù)債端活期存款占比提高。資產(chǎn)端：年末總資產(chǎn)同比+10.2%，增速環(huán)比提升1pct；其中貸款、債券投資同比分別+5.8%、+15%，環(huán)比提高1.1pct、6.4pct。信貸投放方面，對公、零售貸款投放環(huán)比均有所改善，票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模持續(xù)壓降。（1）對公貸款同比+10.1%，四季度環(huán)比+3.2%，占四季度新增貸款的69%。在零售需求整體偏弱背景下，公司加大了對公端制造業(yè)、科技、綠色、普惠等重點(diǎn)領(lǐng)域投放，同比增速高于貸款平均增速。（2）零售貸款同比+6%，四季度環(huán)比+2%，占四季度新增貸款55%。其中，按揭貸款同比+2.3%、增速回正；主要是存量按揭利率下調(diào)、提前還款壓力緩解，以及四季度地產(chǎn)銷售回暖。消費(fèi)貸同比+31.4%，預(yù)計(jì)主要是2024年下半年以舊換新等政策出臺推動(dòng)需求邊際改善，以及消費(fèi)貸利率持續(xù)下降營銷。零售小微貸款需求仍相對不足，增速下滑至10%以下。信用卡貸款增速仍處于低位，同比+1.3%。負(fù)債端：存款增量旺盛，年末存款余額同比+11.5%，增速環(huán)比提升1.1pct。結(jié)構(gòu)上看，年末活期存款占比52%，環(huán)比提高3.6pct；對公、零售活期存款占比均環(huán)比提高，預(yù)計(jì)主要得益于四季度資本市場回暖，存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于緩解息差下行壓力。
凈息差降幅繼續(xù)收窄，負(fù)債成本改善明顯。2024年凈息差1.98%，同比下降17bp、環(huán)比下降1bp，降幅呈逐季收窄趨勢。其中，四季度單季凈息差1.94%，環(huán)比下降3bp。（1）生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降16bp至3.33%；其中貸款、債券投資收益率分別環(huán)比下降21bp、7bp至3.7%、2.99%。在LPR滾動(dòng)重定價(jià)、新發(fā)放貸款利率持續(xù)下行、存量房貸利率調(diào)整背景下，貸款收益率下行壓力仍較大。（2）計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比下降14bp至1.5%；其中，隨著存款掛牌利率紅利持續(xù)釋放、活期存款占比提升，存款成本環(huán)比下降14bp至1.4%；在同業(yè)存款自律機(jī)制下，同業(yè)負(fù)債成本亦環(huán)比下降17bp至1.87%。
資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，零售風(fēng)險(xiǎn)仍在暴露。年末招商銀行不良率0.95%，環(huán)比上升1bp。從不良生成來看，2024年不良生成率為1.05%，同比上升2bp、環(huán)比上升3bp。細(xì)分來看：（1）對公：房地產(chǎn)不良實(shí)現(xiàn)雙降。母行口徑對公貸款不良率1.01%，環(huán)比下降4bp。其中，房地產(chǎn)行業(yè)不良率4.74%，環(huán)比下降6bp；不良余額環(huán)比減少5.44億至136億，呈現(xiàn)雙降趨勢。預(yù)計(jì)對公房地產(chǎn)不良生成高峰期已過，隨著地產(chǎn)融資端政策優(yōu)化，房地產(chǎn)貸款不良生成率、不良率有望持續(xù)改善。（2）零售：仍處在不良暴露階段。母行口徑零售貸款不良率0.98%，環(huán)比上升4bp。從前瞻性指標(biāo)來看，關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別上升8bp、3bp至1.79%、1.74%。其中，經(jīng)營貸和消費(fèi)貸資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大，小微貸款、消費(fèi)貸款不良率分別為0.79%、1.04%，環(huán)比上升14bp、5bp。按揭貸款不良率環(huán)比也小幅上升2bp至0.48%。零售不良上行屬于行業(yè)共性，主要由于近年居民就業(yè)收入壓力加大、還款能力受損，以及房價(jià)下跌導(dǎo)致再融資能力下降。后續(xù)趨勢有待觀察房價(jià)止跌、居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)進(jìn)程。撥備方面，年末撥備覆蓋率411.98%，環(huán)比下降20.2pct；釋放撥備支撐利潤增速回正符合市場期待。當(dāng)前撥備覆蓋率仍保持在行業(yè)前列，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。
投資建議：基本面邊際改善可期，穩(wěn)健高股息配置價(jià)值突出。（1）從基本面來看，隨著促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)樓市等政策推進(jìn)，招行零售業(yè)務(wù)有望逐步企穩(wěn)，零售貸款投放有潛力；對公業(yè)務(wù)近年來持續(xù)調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)，有望跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖。凈息差仍有收窄壓力，但預(yù)計(jì)在負(fù)債成本改善下、降幅或較24年進(jìn)一步收窄。招行財(cái)富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢穩(wěn)固，隨著基數(shù)效應(yīng)消退和資本市場回暖，預(yù)計(jì)財(cái)富管理中收有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。在房地產(chǎn)一攬子政策下，對公資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)改善；零售風(fēng)險(xiǎn)壓力有望伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而緩釋，預(yù)計(jì)整體資產(chǎn)質(zhì)量依然穩(wěn)健?？偨Y(jié)來看，公司基本面邊際改善可期，作為順周期典
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