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3月27日晚，蘇泊爾發(fā)布2024年年報(bào)。
　　蘇泊爾發(fā)布2024年年報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入224億元，同比增長(zhǎng)5.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.4億元，同比增長(zhǎng)3.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.6億元，同比增長(zhǎng)3.5%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合前期快報(bào)。公司本期擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.81元（含稅），對(duì)應(yīng)分紅率100%，對(duì)應(yīng)股息率約4.8%（以3月28日收盤價(jià)計(jì)），分紅表現(xiàn)超預(yù)期。
　　單Q4看，我們測(cè)算公司實(shí)現(xiàn)收入59.1億元，同比下滑0.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.1億元，同比下滑0.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比持平。
　　外銷業(yè)務(wù)，公司2024年外銷實(shí)現(xiàn)收入75億元，同比增長(zhǎng)21.1%，其中對(duì)SEB集團(tuán)銷售類關(guān)聯(lián)交易金額同比增長(zhǎng)超19%（電器/炊具分別同比增長(zhǎng)13%/29%）。我們測(cè)算H2公司外銷實(shí)現(xiàn)收入40.5億元，同比增長(zhǎng)9%，高基數(shù)下增長(zhǎng)雖環(huán)比降速，但仍維持接近雙位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，外銷景氣度表現(xiàn)超預(yù)期，公司預(yù)計(jì)2025年與SEB集團(tuán)銷售類關(guān)聯(lián)交易金額將同比增長(zhǎng)4.6%，其中電器/炊具類關(guān)聯(lián)交易額分別同比增長(zhǎng)3%，預(yù)計(jì)將對(duì)2025年業(yè)績(jī)形成有效支撐。
　　內(nèi)銷業(yè)務(wù)，公司2024年內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入149億元，同比下滑1.2%，其中單H2實(shí)現(xiàn)收入74億元，同比下滑2.4%。四季度小家電行業(yè)需求溫和復(fù)蘇，公司表現(xiàn)更佳，據(jù)久謙數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，四季度國(guó)補(bǔ)后蘇泊爾品牌生活電器品類京東+天貓+抖音渠道GMV同比增長(zhǎng)25%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)。2025年國(guó)補(bǔ)延續(xù)+競(jìng)爭(zhēng)減緩下行業(yè)β轉(zhuǎn)好，根據(jù)奧維云盤數(shù)據(jù)，1-12周（2024年12月30日至2025年3月23日）期間電飯煲、破壁機(jī)、電蒸鍋、養(yǎng)生壺、豆?jié){機(jī)等主要小廚電品類線上渠道GMV均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上同比增幅，其中均價(jià)表現(xiàn)格外亮眼，但多數(shù)品類均實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)雙增。蘇泊爾今年AWE期間發(fā)布多款電飯煲、破壁機(jī)、空氣炸鍋等小廚電新品，同時(shí)迭代多款飲水機(jī)、熨燙機(jī)、吹風(fēng)筒、母嬰系列等產(chǎn)品，預(yù)期有望憑借出色產(chǎn)品力充分受益國(guó)補(bǔ)。
　　盈利表現(xiàn)：2024年公司毛利率24.7%，同比下滑0.6pct（2024年公司將計(jì)提的保證類質(zhì)保費(fèi)用從銷售費(fèi)用調(diào)至營(yíng)業(yè)成本，此處2023年以回溯調(diào)整后數(shù)據(jù)計(jì)算，下同），我們認(rèn)為主要受外銷收入占比提升+上半年內(nèi)銷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響；單Q4看，公司毛利率25.2%同比提升0.2pct。費(fèi)用端，公司2024年期間費(fèi)用率為14.2%，同比小幅優(yōu)化0.1pct，其中各項(xiàng)費(fèi)用率均保持平穩(wěn)，同比變化幅度均在0.1pct以內(nèi)。單Q4來看，期間費(fèi)用率12.4%同比提升1.4pct，主要受銷售費(fèi)用率同比提升1.7pct影響。綜合下來，公司2024年凈利率10.0%同比小幅下滑0.2pct，單Q4凈利率13.7%同比持平。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為24.3億元、26.3億元及27.5億元，同比分別增長(zhǎng)8%、8%及5%，對(duì)應(yīng)PE分別為19.2倍、17.8倍及17.0倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不振、以舊換新國(guó)家補(bǔ)貼效果不及預(yù)期、海外需求景氣度不及預(yù)期