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公司G端基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)已構(gòu)建扎實(shí)客戶基礎(chǔ)，在區(qū)縣層面仍有進(jìn)一步滲透空間，疊加國(guó)家政策需要，預(yù)計(jì)將維持扎實(shí)增長(zhǎng)，為公司業(yè)務(wù)穩(wěn)固筑基。B/C端層面，背靠星火醫(yī)療大模型技術(shù)壁壘，智慧醫(yī)院解決方案標(biāo)桿項(xiàng)目正在華西醫(yī)院等落地，有望進(jìn)一步拓展更多醫(yī)院客戶，C端業(yè)務(wù)則基于G、B端引領(lǐng)，AI診后患者管理進(jìn)一步突破江蘇等6省份，疊加影像云和醫(yī)療器械等需求增長(zhǎng)，帶來(lái)公司收入空間及持續(xù)性提升。
　　事件：訊飛醫(yī)療科技發(fā)布2024年年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.34億元，YoY +32.0%；實(shí)現(xiàn)毛利4.04億元，YoY +28.4%，毛利率為55.1%，同比減少1.5pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損1.33億元，上年同期虧損1.45億元；公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為1.92/0.96/2.72億元，YoY +17.81%/-14.81%/+3.00%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-1.34億元，上年同期為-3.14億元。
　　 G端業(yè)務(wù)穩(wěn)筑基石，B/C端業(yè)務(wù)亮眼高增。24年公司基層醫(yī)療服務(wù)/醫(yī)院服務(wù)/區(qū)域管理平臺(tái)解決方案/患者服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.37/1.32/1.54/2.11億元，YoY -1.14%/+103.41%/+31.82%/+56.62%。G端業(yè)務(wù)仍為公司穩(wěn)固基石，占公司收入比重53.2%。截至2024年底，智醫(yī)助理已覆蓋全國(guó)30多個(gè)省市的670多個(gè)區(qū)縣超過(guò)7萬(wàn)個(gè)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)用，累計(jì)提供約9.1億次AI輔診建議，輔助診斷合理率及處方審核準(zhǔn)確率均已提高至約95%，覆蓋疾病數(shù)量超1,900多種。區(qū)域管理平臺(tái)解決方案則抓住疾控和醫(yī)保的相關(guān)政策需求，主動(dòng)構(gòu)建場(chǎng)景化解決方案，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。B端層面，智慧醫(yī)院解決方案持續(xù)推廣，產(chǎn)品已在四川大學(xué)華西醫(yī)院實(shí)現(xiàn)診前中后全流程應(yīng)用，患者服務(wù)綜合解決方案累計(jì)服務(wù)超過(guò)1300萬(wàn)人次，標(biāo)桿案例有望推動(dòng)公司院側(cè)應(yīng)用持續(xù)放量。C端AI診后管理累計(jì)服務(wù)患者超120萬(wàn)人次，出院患者隨訪覆蓋率已達(dá)到100%，2024年AI診后患者管理進(jìn)一步突破江蘇、山東、河南、河北、甘肅、寧夏等6省/自治區(qū)的頭部醫(yī)院，25年有望進(jìn)一步滲透放量；影像云及醫(yī)療器械產(chǎn)品同樣處于高增長(zhǎng)期，為公司C端收入增長(zhǎng)引擎。
　　大模型持續(xù)升級(jí)，AI醫(yī)療能力不斷提升?；Ｐ蛯用?，24年訊飛星火醫(yī)療大模型升級(jí)至2.0，在六個(gè)醫(yī)學(xué)相關(guān)的NLP任務(wù)維度超越GPT-4 Turbo。25年發(fā)布基于深度推理技術(shù)的星火醫(yī)療大模型X1，可大幅降低醫(yī)療幻覺(jué)，顯著提高醫(yī)療場(chǎng)景推理的正確性、專業(yè)性與可解釋性，全科輔助診斷合理率達(dá)到94%，?？戚o助診斷（主診斷）合理率達(dá)到90%，健康咨詢解答率達(dá)到89%，相關(guān)效果均超過(guò)GPT-4o以及DeepSeek R1。此外，公司還和等級(jí)醫(yī)院合作，例如和華西醫(yī)院聯(lián)合發(fā)布的醫(yī)學(xué)大模型在復(fù)雜病歷內(nèi)涵質(zhì)控方面表現(xiàn)出色，和北京安貞醫(yī)院聯(lián)合發(fā)布的心臟診斷大模型在心血管疾病輔助診斷技術(shù)方面取得重要突破，體現(xiàn)公司底層模型能力。公司醫(yī)療大模型已在垂類領(lǐng)域體現(xiàn)出比通用模型更強(qiáng)的AI醫(yī)療能力，為公司持續(xù)推出場(chǎng)景解決方案的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，將支撐公司進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。公司G端基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)已構(gòu)建扎實(shí)客戶基礎(chǔ)，在區(qū)縣層面仍有進(jìn)一步滲透空間，疊加國(guó)家政策需要，預(yù)計(jì)將維持扎實(shí)增長(zhǎng)，為公司業(yè)務(wù)穩(wěn)固筑基。B/C端層面，背靠星火醫(yī)療大模型技術(shù)壁壘，智慧醫(yī)院解決方案標(biāo)桿項(xiàng)目正在華西醫(yī)院等落地，有望進(jìn)一步拓展更多醫(yī)院客戶，C端業(yè)務(wù)則基于G、B端引領(lǐng)，AI診后患者管理進(jìn)一步突破江蘇等6省份，疊加影像云和醫(yī)療器械等需求增長(zhǎng)，帶來(lái)公司收入空間及持續(xù)性提升。預(yù)測(cè)公司25-27年收入10.37/14.41/19.22億元，同比增長(zhǎng)41%/39%/33%，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，AI大模型技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，C端AI需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。