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24年歸母凈利潤、營收、PPOP同比+4.7%、+2.3%、+1.4%、增速較1-9月+1.3pct、+1.0pct、-0.1pct。營收、利潤增速超我們此前預期的0.9%、2.5%，主要因Q4債市行情提振非息收入。24年擬每股派息0.23元，分紅率30.0%，A/H股息率4.53%/5.32%（03/28）。維持A/H股增持/買入評級。
　　信貸平穩(wěn)投放，縣域持續(xù)深耕
　　24年末總資產、總貸款、總存款同比+8.4%、+10.2%、+4.9%，增速較9月末分別-4.1pct、-0.4pct、+1.4pct。2024年全年新增貸款2.3萬億元，其中對公、零售、票據分別占比59%、33%、9%?？h域持續(xù)深耕，24年末縣域貸款余額9.85萬億元，同比+12.3%，占境內貸款比重超40%。重點領域支持力度加大，24年末戰(zhàn)略新興產業(yè)、綠色、普惠金融貸款余額分別同比+22.4%、+22.9%、+30.1%。
　　中收降幅收窄，投資表現較優(yōu)
　　24年凈息差1.42%，環(huán)比前三季度下行3bp，較23年下行18bp。其中24年生息資產收益率、貸款收益率分別較24H1-10bp、-13bp至3.12%、3.41%；計息負債成本率、存款成本率均較24H1-7bp至1.85%、1.63%。24年中收、其他非息收入分別同比-5.7%、+26.3%，增速較9M24+2.0pct、+2.7pct。中收仍承壓但降幅收窄，拆分結構看，受保險降費影響，代理類業(yè)務降幅較大，同比-20.6%；咨詢顧問、銀行卡業(yè)務收入實現穩(wěn)健增長。四季度債市行情驅動下其他非息收入表現較優(yōu)，Q4單季同比+35.2%。
　　不良環(huán)比下行，零售風險波動
　　24年末不良率/撥備覆蓋率環(huán)比-2bp/-3pct至1.30%/300%。對公/零售不良率分別-12bp/+24bp至1.58%/1.03%。對公不良率整體改善，地產不良率較24H1末-2bp至5.40%。零售風險波動，按揭/消費貸不良率分別較24H1+15bp/+38bp至0.73%/1.55%，調整口徑后經營貸不良率同比+46bp至1.39%。24年末關注率/逾期率分別較24H1-2bp/+11bp至1.40%/1.18%。
　　給予A/H25年PB0.76/0.68倍
　　鑒于息差降幅收窄，我們預測25-27年歸母凈利潤為2893/2983/3145億元（25-26年較前值+2.1%、+2.4%），同比增速2.6%/3.1%/5.4%，25年BVPS預測值8.00元（前值8.02元），A/H對應PB0.64/0.55倍?？杀韧瑯I(yè)25年A/H預期PB 0.59/0.48倍（前值0.55/0.40倍）。公司縣域金融特色突出，應享一定估值溢價，我們給予A/H 25年目標PB0.76/0.68倍（前值0.73/0.58倍），目標價6.08元/5.90港幣（前值5.85/5.07港幣），維持增持/買入評級。
　　風險提示：政策推進力度不及預期；經濟修復力度不及預期。