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首都機(jī)場(chǎng)2024年?duì)I業(yè)收入同增20.5%至54.92億；歸母凈虧損13.90億，同比縮窄18.1%，符合盈利預(yù)告凈虧損13.5億-15.5億；其中2H24歸母凈虧損10.13億，2H23為凈虧損6.55億。2024年及2H24公司仍錄得較大虧損，主因沖回遞延所得稅資產(chǎn)可抵扣虧損，2H24產(chǎn)生所得稅7.85億。另外公司將動(dòng)用29.9億任意盈余公積，彌補(bǔ)截至2023年累計(jì)虧損，此舉或有助于早日滿足分紅條件?？紤]公司致力于成本管控，經(jīng)營杠桿明顯，特許經(jīng)營委托費(fèi)率下降，短期資本開支較少，盈利有望逐步提升，并且長期公司國際航線占比有望改善，流量變現(xiàn)具備提升潛力，維持“買入”。
　　流量繼續(xù)恢復(fù)，非航營收增速受限
　　2H24首都機(jī)場(chǎng)流量繼續(xù)回升，旅客吞吐量3467萬人次，同比提升16.4%，恢復(fù)至19年同期的68%（1H24恢復(fù)至66%），其中國際航線旅客吞吐量686萬人次，同增54.6%，恢復(fù)至19年同期的48%（1H24恢復(fù)至41%）。流量恢復(fù)帶動(dòng)航空性業(yè)務(wù)營收回升，2H24為13.82億，同增16.4%；非航空性業(yè)務(wù)營收14.26億，同增2.9%，明顯低于流量增速，其中特許經(jīng)營零售受扣點(diǎn)率下調(diào)影響，且客單價(jià)承壓，營收2.53億，同降18.4%。2H24公司營收為28.08億，同增9.1%。全年來看，旅客吞吐量同增27.4%，為19年的67%，營收54.92億，同增20.5%，為19年的51%。
　　遞延所得稅資產(chǎn)沖回拖累盈利，25年有望扭虧
　　2H24營業(yè)成本29.56億，同降6.3%，其中特許經(jīng)營委托費(fèi)率下調(diào)，該項(xiàng)成本同降53.4%至0.91億，同時(shí)公司管控其余成本項(xiàng)，同降3.2%至28.65億，為公司縮窄虧損帶來正面貢獻(xiàn)。2H24稅前虧損2.28億，同比縮窄67.4%。不過2H24公司歸母凈虧損10.13億，同比擴(kuò)大54.6%，主因沖回遞延所得稅資產(chǎn)可抵扣虧損，2H24所得稅錄得7.85億。往后展望，伴隨流量繼續(xù)回升和特許經(jīng)營委托費(fèi)率的下調(diào)，25年有望扭虧。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　綜合考慮流量受到大興分流影響及國際線恢復(fù)較慢、特許經(jīng)營委托管理費(fèi)率下調(diào)，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤79%/35%至0.74/4.69億，并預(yù)計(jì)27年歸母凈利潤為8.48億。不過由于估值切換，且公司中長期盈利和自由現(xiàn)金流穩(wěn)健增長，基于DCF估值法的目標(biāo)價(jià)小幅上調(diào)至3.40港幣（WACC為11.4%，前值為11.1%；永續(xù)增長率2.0%不變；目標(biāo)價(jià)前值3.30港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）民航需求恢復(fù)不及預(yù)期；2）免稅銷售不達(dá)預(yù)期及條款修改；3）國際航線恢復(fù)不及預(yù)期；4）大興機(jī)場(chǎng)分流超預(yù)期；5）24年現(xiàn)金流量表基于華泰預(yù)測(cè)值，具體以完整年報(bào)為準(zhǔn)。