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私有化港股夯實(shí)一體化經(jīng)營，高分紅回報(bào)投資者，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1358.4億元，同比-5.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.9億元，同比-36.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤37.1億元，同比+50.9%；實(shí)現(xiàn)歸母核心利潤51.4億元，同比-19.4%。單Q4來看，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入371.3億元，環(huán)比+16.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10億元，環(huán)比+4.2%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.7億元，環(huán)比-19.6%；實(shí)現(xiàn)歸母核心利潤13.3億元，環(huán)比+18.7%?？紤]到批發(fā)氣量價(jià)齊跌，且不考慮私有化對(duì)業(yè)績影響，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤51.1/57.8/60.7億元（2025-2026年前值為60.1/68.4億元），同比+13.6%/+13.2%/+5%，EPS分別為1.65/1.86/1.96元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.9/10.5/10倍。公司天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局，一體化營業(yè)凸顯優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　海內(nèi)外平臺(tái)交易氣銷量大幅提升，批發(fā)氣量減價(jià)跌拖累業(yè)績
　?。?）天然氣平臺(tái)交易氣業(yè)務(wù)：銷量方面，2024年公司平臺(tái)交易氣銷售氣量達(dá)55.68億方，同比+10.3%，其中海外平臺(tái)交易氣銷售氣量21.67億方，同比+11.9%，國內(nèi)平臺(tái)交易氣銷售氣量達(dá)34.01億方，同比+9.3%；盈利方面，2024年公司平臺(tái)交易氣售價(jià)2.31元/方，同比+9.7%，成本為1.94元/方，同比+12.2%，受成本漲幅明顯影響，2024年天然氣平臺(tái)交易氣業(yè)務(wù)毛差0.38元/方，同比-1.4%。（2）零售業(yè)務(wù)：銷量方面，2024年公司零售氣量262億方，同比+4.2%，其中工商業(yè)用戶零售氣量204.8億方，同比+5.1%，居民用戶零售氣量54.7億方，同比+2.2%；盈利方面，2024年公司零售氣售價(jià)為2.57元/芳，同比-7.1%，零售氣成本為2.26元/方，同比-8%，受成本下行明顯影響，2024年公司零售氣毛差0.31元/方，同比+0.5%。（3）批發(fā)業(yè)務(wù)：銷量方面，2024年公司批發(fā)氣銷售量74.51億方，同比-12.1%；盈利方面，2024年公司批發(fā)氣售價(jià)3.17元/方，同比-7.8%，批發(fā)氣成本3.16元/方，同比-4%，受批發(fā)氣售價(jià)下滑影響，2024年公司批發(fā)氣毛差縮窄至0.01元/方，同比-92%。
　　舟山接收站處理能力有望進(jìn)一步提升，加大分紅力度回報(bào)投資者
　　（1）舟山接收站處理能力有望提升：舟山接收站目前實(shí)際處理能力可達(dá)750萬噸/年，配套海底管道輸配能力達(dá)80億方/年。三期項(xiàng)目已于2022年10月開工建設(shè)，預(yù)計(jì)將在2025年下半年投產(chǎn)，投用后實(shí)際處理能力累計(jì)可超過1000萬噸/年。（2）加大分紅力度回報(bào)投資者：2024年公司分紅比例達(dá)70.41%（包括年度分紅和特別派息），較2023年提高30.86pct，以3月27日收盤價(jià)計(jì)算，當(dāng)前公司股息率達(dá)5.2%；2026-2028年公司每年現(xiàn)金分紅比例不少于當(dāng)年歸屬于上市公司股東的核心利潤的50%，高股息有望帶動(dòng)公司價(jià)值提升。（3）實(shí)施重大資產(chǎn)購買推動(dòng)上下游一體化：公司擬通過全資子公司新能香港作為要約人，通過協(xié)議安排方式將新奧能源私有化，支付對(duì)價(jià)為其支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)及新奧股份發(fā)行的H股，本次私有化完成后新奧股份H股將以介紹方式上市。新奧能源作為國內(nèi)規(guī)模最大的清潔能源分銷商之一，擁有強(qiáng)大的天然氣分銷網(wǎng)絡(luò)和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施，有助于公司在天然氣領(lǐng)域構(gòu)建更為完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：平臺(tái)交易氣業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)差縮窄風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)。