>> 華泰期貨-商品策略周報：關(guān)注海外滯脹情境-250330
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
大小： |
1213KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰 |
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策略摘要
商品期貨：貴金屬、黑色建材買入套保。
核心觀點
■市場分析
外部風(fēng)險有所上升，但國內(nèi)趨勢保持樂觀。3月10日-11日我國兩會圓滿閉幕，兩會對全年定調(diào)較為積極，“實施更加積極的財政政策”“實施適度寬松的貨幣政策”；政府工作報告中也將赤字率上調(diào)至4%，CPI目標下調(diào)至2%，體現(xiàn)今年的政策目標更加實事求是、更加具備指導(dǎo)意義；此外4.4萬億的專項債限額，2萬億的地方債務(wù)置換限額，1.8萬億的特別國債；整體政府信用開啟擴張階段，對商品而言，后續(xù)整治“內(nèi)卷式”競爭等系列政策也值得關(guān)注。美國總統(tǒng)特朗普3月26日宣布將對所有非美國制造的汽車加征25%關(guān)稅，且此前表示將在4月2日宣布“對等關(guān)稅”（Reciprocal Tariff）。
海外滯脹概率上升。經(jīng)濟層面美國經(jīng)濟下行風(fēng)險上升，美國就業(yè)市場和零售銷售近期出現(xiàn)邊際減量，且3月標普美國制造業(yè)PMI也揭示美國“搶進口”結(jié)束，購進價格上升未能向銷售價格傳導(dǎo)施壓美國企業(yè)利潤，補庫再度向去庫切換。美聯(lián)儲3月維持利率不變，將每月QT規(guī)模從600億縮減至400億。會后美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，關(guān)稅導(dǎo)致通脹預(yù)期上調(diào)，但長期通脹預(yù)期穩(wěn)定，經(jīng)濟衰退風(fēng)險溫和上升；目前市場預(yù)期年美聯(lián)儲還將降息兩次。從2018年的加征關(guān)稅經(jīng)驗來看，加稅會帶來需求下降和通脹上升的雙重影響，疊加德國3月21日正式通過“債務(wù)剎車”改革法案，并設(shè)立5000億歐元特別基金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，海外或?qū)⒅鸩介_啟滯脹的宏觀環(huán)境，黃金持續(xù)受益。
商品關(guān)注供給側(cè)政策。2月10日，國常會研究化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施，目前已公布的相關(guān)政策提及鋼鐵《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2025年版）》、銅《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2025-2027年）》；3月13日，發(fā)改委再度強調(diào)推動落后低效產(chǎn)能穩(wěn)步退出，在鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電等重點行業(yè)實施節(jié)能降碳專項行動。黑色板塊對政策情緒最敏感，有色也存在供應(yīng)偏緊的支撐，工業(yè)品板塊后續(xù)的核心在于國內(nèi)實物工作量情況。能源方面，當?shù)貢r間24日，特朗普政府簽署行政命令，對進口委內(nèi)瑞拉石油的國家實施“關(guān)稅制裁”，這一關(guān)稅舉措導(dǎo)致國際油價沖高，油價短期受擾動支撐，但中期能源基本面供給偏寬松看待。農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價差的變化；此外關(guān)注中國反制加拿大關(guān)稅對菜系的影響，加拿大作為我國最大的菜籽進口來源國，其占比高達96%。目前黃金的確定性較強，去美元化和海外滯脹敘事均支撐金價。
風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
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