>> 申萬宏源-晨光股份(603899)2024年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2024年穩(wěn)定健康發(fā)展，2025年IP賦能、嘗試品類邊界拓展-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2024年年報(bào)，整體表現(xiàn)符合預(yù)期：2024年實(shí)現(xiàn)收入242.28億元，同比+3.8%；歸母凈利潤13.96億元，同比-8.6%；扣除（科力普）股權(quán)激勵(lì)支付歸母利潤14.46億元，同比-2.8%。24Q4收入71.14億元，同比-5.0%；歸母凈利潤3.74億元，同比-13.5%。
傳統(tǒng)核心線上仍然增長亮眼，線下渠道繼續(xù)聚焦精耕細(xì)作，積極推進(jìn)自有品牌出海。2024年傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（不含科技）收入為77.74億元，同比-1.0%，其中24Q4同比-7.2%；2024年晨光科技收入為11.44億元，同比+33.5%，其中24Q4同比+31.2%；2024年傳統(tǒng)+科技收入為89.18億元，同比+2.4%，其中24Q4同比-3.6%。公司積極推動(dòng)線上業(yè)務(wù)，線上產(chǎn)品線布局加強(qiáng)，滿足各平臺(tái)差異化消費(fèi)需求，持續(xù)推進(jìn)拼多多、抖音、快手等新渠道業(yè)務(wù)，線上保持份額提升，延續(xù)高增。線下戰(zhàn)略延續(xù)，聚焦重點(diǎn)終端，著重單店質(zhì)量提升，結(jié)合公司重點(diǎn)品類、聚焦經(jīng)典暢銷一盤貨推廣，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)品力，通過強(qiáng)功能性單品、多樣化IP聯(lián)名等增強(qiáng)產(chǎn)品吸引力。公司持續(xù)進(jìn)行海外市場的發(fā)展，因地制宜地開發(fā)本地化產(chǎn)品，推動(dòng)非洲、東南亞等區(qū)域渠道建設(shè)，2024年海外收入10.38億元，同比+21.0%。
傳統(tǒng)核心產(chǎn)品思路延續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)+擴(kuò)品類，整體盈利保持穩(wěn)健。2024年書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具收入分別為24.29/34.71/35.72億元，同比+6.9%/+0.1%/+1.7%，其中24Q4同比-2.0%/-1.2%/-3.9%。2024年書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具毛利率分別為42.9%/33.9%/27.7%，分別同比+1.0pct/-0.1pct/持平，其中24Q4分別同比+1.8/+2.8/+1.5pct。2024年公司書寫和學(xué)生文具單價(jià)保持提升，公司通過新品開發(fā)，提升功能品質(zhì)、結(jié)合IP，產(chǎn)品力持續(xù)提升對抗外部環(huán)境波動(dòng)，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)盈利保持穩(wěn)健。
積極布局IP及二次元產(chǎn)品，奇只好玩專注潮玩首度盈利。子公司奇只好玩專注潮玩市場，以自主IP孵化、IP運(yùn)營、品牌聯(lián)合開發(fā)、潮玩衍生為核心經(jīng)營模式，積極布局二次元IP領(lǐng)域。根據(jù)公司公告，2024年奇只好玩實(shí)現(xiàn)凈利潤942萬元。
零售大店：九木雜物社維持穩(wěn)健開店，持續(xù)加強(qiáng)選品和單店運(yùn)營。2024年零售大店業(yè)務(wù)收入14.79億元，同比+10.8%；其中九木雜物社2024年收入14.07億元，同比+13.4%。截至2024年末公司共擁有零售大店779家；其中九木741家，較2023年末凈增加123家。九木雜物社維持穩(wěn)健開店，公司繼續(xù)加強(qiáng)門店在產(chǎn)品組合、精細(xì)化運(yùn)營能力；建立完整高效的會(huì)員經(jīng)營體系，會(huì)員量級(jí)已破千萬。后續(xù)預(yù)計(jì)九木雜物社將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展IP類（二次元、谷子及周邊衍生品）產(chǎn)品，吸引更多年輕消費(fèi)者；晨光產(chǎn)品和自有品牌的占比提升，進(jìn)一步提升競爭門檻。
科力普：外部擾動(dòng)仍然存在，主動(dòng)訂單篩選，短期增速放緩。2024年科力普業(yè)務(wù)收入138.31億元，同比增長3.9%。外部擾動(dòng)仍然存在，同時(shí)公司主動(dòng)訂單篩選，控制應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的收入穩(wěn)健增長?？屏ζ粘掷m(xù)深挖存量和新客戶，聚焦辦公、MRO、營銷禮品和員工福利四大板塊拓展，伴隨后期業(yè)務(wù)流程逐步正?；屏ζ帐杖朐鏊儆型崴?。2024年科力普增資擴(kuò)股，包含員工股權(quán)激勵(lì)和實(shí)際控制人增資兩部分，其中員工股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用7556萬元，影響2024年盈利表現(xiàn)，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，科力普凈利率同比基本保持穩(wěn)定。
2024年毛利率基本穩(wěn)定，費(fèi)用端主要受科力普股權(quán)激勵(lì)攤銷及線上投放費(fèi)用增加影響。2024年毛利率為18.9%，同比0.04pct；其中Q4毛利率16.8%，同比1.15pct，24Q4傳統(tǒng)核心毛利率同比恢復(fù)，帶動(dòng)整體毛利率有所修復(fù)，全年毛利率相對穩(wěn)定。2024年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%，分別同比+0.53/+0.55/+0.02/+0.07pct；24Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.3%/3.6%/0.7%/0.2%，分別同比+0.62/+1.44/+0.22/-0.01pct。公司銷售費(fèi)用主要受線上渠道流量投放影響，管理費(fèi)用主要受科力普股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用攤銷影響。2024年凈利率為6%，同比-1.04pct；其中Q4凈利率5.4%，同比-0.91pct。
2024年分紅率延續(xù)提升，現(xiàn)金分紅66%，分紅+回購比例73%。一體兩翼戰(zhàn)略推進(jìn)，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)國內(nèi)市場產(chǎn)品端和渠道端積極零售化轉(zhuǎn)型，打造區(qū)別于同行差異化競爭力，積極IP潮玩產(chǎn)品布局，中長期自有品牌出海支撐增長；九木雜物社展店空間充足，科力普橫向拓品類+深挖客戶，新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將保持較高增速，且伴隨規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利能力上行?？紤]消費(fèi)力走弱及外部環(huán)境擾動(dòng)，小幅下調(diào)2025-2026年歸母利潤至16.04/17.36億元（前值：16.81/18.50億元），新增2027年盈利預(yù)測18.98億元，2025-2027年分別同比+14.9%/+8.3%/+9.3%，對應(yīng)PE為18/16/15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)力持續(xù)走弱，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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