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事件：常熟銀行披露2024年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109億元，同比增長(zhǎng)10.53%，歸母凈利潤(rùn)38億元，同比增長(zhǎng)16.20%。2024Q4末不良率、撥備覆蓋率分別為0.77%、500.51%，較上季度末分別持平、下降28pc。此外，2024年公司以每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.50元，以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增1股，全年分紅比例達(dá)19.77%。
　　1、業(yè)績(jī)表現(xiàn)：凈息差降幅收窄
　　2024年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)增速分別為10.53%、16.20%，分別較24Q1-Q3下降0.8pc、下降2.0pc，業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比下降，主要源于投資相關(guān)收益貢獻(xiàn)減少、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增加、所得稅率提升等所致，而凈息差降幅收窄、信用成本下降則對(duì)業(yè)績(jī)形成正向貢獻(xiàn)，具體來(lái)看：
　　1）利息凈收入：同比增長(zhǎng)7.54%，較24Q1-Q3增速提升1.4pc，24A凈息差為2.71%，較24Q1-Q3下降4bps，全年息差下降15bps（（23年降幅為16bps）。
　　A、資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)、貸款收益率分別為4.77%、5.63%，分別較24H下降12bps、下降14bps，其中企業(yè)貸款、個(gè)人貸款分別下降13bps、下降10bps至4.44%、6.80%，預(yù)計(jì)主要源于新發(fā)放貸款利率持續(xù)下行及存量按揭利率調(diào)整。
　　B、負(fù)債端：計(jì)息負(fù)債、存款成本率分別為2.23%、2.20%，分別較24H下降3bps、下降2bps，其中企業(yè)存款、個(gè)人存款分別下降5bps、下降1bp至1.50%、2.52%，存款定期化預(yù)計(jì)仍對(duì)存款成本改善形成擾動(dòng)，24Q4定期存款占比72.30%，較24Q2繼續(xù)提升0.4pc。
　　2）其他非息收入：同比增長(zhǎng)29.07%，較2024Q1-Q3增速下降15pc，其中投資收益（占非息收入的85%）同比增長(zhǎng)56.03%，增速下降37pc，對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)形成一定拖累。
　　3）業(yè)務(wù)及管理費(fèi)：同比增長(zhǎng)9.76%，較2024Q1-Q3增速提升10pc，對(duì)利潤(rùn)形成負(fù)向貢獻(xiàn)。全年來(lái)看，成本收入比為36.62%，與2023年基本持平。
　　2、資產(chǎn)質(zhì)量：個(gè)人貸款不良率仍有波動(dòng)
　　1）24Q4不良率（0.77%）、關(guān)注率（1.49%）較上季度持平、下降3bps，逾期率（1.43%）較24Q2下降12bps，撥備覆蓋率、撥貸比分別為500.51%、3.86%，分別較上季度下降28pc、下降23bps。不良拆分來(lái)看：
　　A、企業(yè)貸款不良率（0.65%）較24Q2下降1bp，企業(yè)不良貸款余額基本保持不變，其中制造業(yè)不良率（0.88%）下降6bps，而批發(fā)零售業(yè)不良率（1.13%）提升37bps。
　　B、個(gè)人貸款不良率（0.94%）較24Q2提升3bps，個(gè)人不良貸款余額增加0.3億元，主要源于個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款不良率（0.95%）提升4bps、信用卡不良率（4.14%）提升1.4pc。
　　2）24A不良生成率為1.37%，較23A提升52bps，核銷(xiāo)轉(zhuǎn)出規(guī)模30億元（23A為17億元），2024年信用成本為0.89%，同比下降18bps。
　　3、資產(chǎn)負(fù)債：信用類(lèi)貸款占比持續(xù)提升
　　1）資產(chǎn)：24Q4末資產(chǎn)、貸款總額分別為3666億元、2409億元，分別同比增長(zhǎng)9.61%、8.28%，分別較24Q3增速下降0.8pc、下降1.4pc。24H2信貸投放情況來(lái)看，貸款凈增加19億元，其中企業(yè)貸款、個(gè)人貸款分別凈增加12億元、凈減少12億元，此外票據(jù)貼現(xiàn)增加19億元，個(gè)人貸款減少主要源于個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款、信用卡貸款凈減少。
　　根據(jù)地區(qū)來(lái)看，24H2常熟銀行在常熟地區(qū)、江蘇省內(nèi)異地分支機(jī)構(gòu)信貸分別增加11億元、7億元；此外，常熟銀行繼續(xù)加大信用類(lèi)貸款投放力度，信用貸款在全部貸款的占比較上年末提升1.0pc至30.4%。
　　2）負(fù)債：24Q4末存款總額為2865億元，同比增長(zhǎng)15.57%，增速較24Q3下降1.4pc。24H2存款增長(zhǎng)情況來(lái)看，存款凈增38億元，主要由個(gè)人定期存款（+21億元）貢獻(xiàn)。
　　投資建議：常熟銀行全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，但考慮規(guī)模增長(zhǎng)有所放緩，適當(dāng)下調(diào)盈利預(yù)期。中長(zhǎng)期來(lái)看，常熟銀行息差表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，結(jié)合異地分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張，仍為優(yōu)質(zhì)城商行標(biāo)的，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化。