>> 招商證券-A股2025年4月觀點(diǎn)及配置建議：峰回路轉(zhuǎn)，逢低布局-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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pdf 共81頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張夏,涂婧清,陳星宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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展望4月，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。在4月中上旬，年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的披露仍然成為壓制市場(chǎng)的主要因素之一，除此之外，邊際走弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也可能會(huì)階段性降低風(fēng)險(xiǎn)偏好。而4月2日美國(guó)對(duì)等關(guān)稅生效，對(duì)華關(guān)稅可能會(huì)進(jìn)一步提升；美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）于對(duì)中國(guó)海事、物流及造船業(yè)的301調(diào)查4月中旬可能會(huì)出結(jié)果。這些外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵期間可能也會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制。而四月中下旬開(kāi)始，業(yè)績(jī)披露高峰期結(jié)束。4月下旬召開(kāi)的政治局會(huì)議可能會(huì)進(jìn)一步定調(diào)財(cái)政支出提速或者其他穩(wěn)增長(zhǎng)的政策落地。而外部沖擊也有望階段性緩解，市場(chǎng)有望重新回到上行趨勢(shì)并加速上行。風(fēng)格上，將會(huì)呈現(xiàn)從防御到進(jìn)攻，科技消費(fèi)有望接續(xù)崛起，中小風(fēng)格也有望重新回歸。
大勢(shì)研判和核心邏輯：峰回路轉(zhuǎn)，逢低布局。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)角度來(lái)看，一季度目前的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都較去年全年增速有所回升。但是由于1-2月財(cái)政政策發(fā)力的程度低于去年四季度，加上外需承壓，很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，包括總需求增速均較去年四季度有所回落。這使得即將披露的上市公司一季度盈利增速難以看到增速明顯改善的態(tài)勢(shì)。一季度部分與AI/人形機(jī)器人相關(guān)的上市公司股價(jià)大漲，但是由于產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚在早期，尚無(wú)法大規(guī)模貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊匐y以與當(dāng)前的高估值相匹配，在一季報(bào)業(yè)績(jī)披露窗口期面臨一定的估值壓力。但是，由于二季度外部形勢(shì)更加撲朔迷離，加上兩會(huì)前后政府債券發(fā)行增速大幅提升，財(cái)政存款增速高企，財(cái)政一旦開(kāi)始進(jìn)入支出加速的狀態(tài)，二季度開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望在財(cái)政發(fā)力的背景下持續(xù)改善。需密切關(guān)注四月下旬政治局會(huì)議定調(diào)經(jīng)濟(jì)的精神，是否會(huì)有內(nèi)需政策進(jìn)一步發(fā)力的可能。上市公司年報(bào)及一季報(bào)展望方面，至2024年三季報(bào)，上市公司整體盈利承壓，ROE呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，整體財(cái)報(bào)乏善可陳。但是，在即將到來(lái)的年報(bào)和一季報(bào)，可能透露的幾個(gè)關(guān)鍵信息很重要：第一，盈利增速和經(jīng)營(yíng)流量?jī)纛~增速有望邊際改善；第二，大類(lèi)行業(yè)中，消費(fèi)服務(wù)和中游制造業(yè)盈利增速預(yù)計(jì)較高；第三，細(xì)分領(lǐng)域中，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高或有改善的領(lǐng)域預(yù)計(jì)集中在有色、汽車(chē)、電子、通信、農(nóng)林牧漁、非銀等。從外部環(huán)境來(lái)看，美國(guó)針對(duì)中國(guó)的打壓縱深演繹，4月將迎來(lái)一波集中風(fēng)險(xiǎn)釋放。
風(fēng)格與行業(yè)配置思路：風(fēng)格層面，綜合業(yè)績(jī)披露期效應(yīng)、4月政治局會(huì)議、增量資金以及關(guān)稅政策、外部流動(dòng)性環(huán)境變化，我們認(rèn)為4月大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格勝率更高。行業(yè)選擇層面，展望4月份，市場(chǎng)處于一季報(bào)集中披露期以及前期系列政策實(shí)施落地期，預(yù)計(jì)一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高或有改善，以及政策持續(xù)催化的領(lǐng)域有望獲得更好表現(xiàn)。綜合考慮前期表現(xiàn)、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議重點(diǎn)圍繞擴(kuò)大內(nèi)需的消費(fèi)、漲價(jià)的順周期品類(lèi)和業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域布局，重點(diǎn)行業(yè)如家電（白電、廚電）、社會(huì)服務(wù)、工程機(jī)械、電子（消費(fèi)電子）、有色金屬、國(guó)防軍工（航空裝備）等。賽道選擇層面，二季度，需要重點(diǎn)關(guān)注商品（有色、化工）、端側(cè)AI、AI算力、機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體五大賽道的核心變化。
流動(dòng)性與資金供需：4月融資資金規(guī)模可能下降，ETF有望轉(zhuǎn)為凈申購(gòu)。3月國(guó)內(nèi)宏觀資金面呈現(xiàn)“先緊后松再波動(dòng)”的特征，主要受跨季壓力、政府債發(fā)行放量、央行操作調(diào)整等多重因素影響，月末央行投放加碼呵護(hù)流動(dòng)性，但資金面仍偏收斂。3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議基本符合市場(chǎng)預(yù)期，其中放緩縮表的內(nèi)容略超市場(chǎng)預(yù)期，在相對(duì)謹(jǐn)慎的降息預(yù)期和貿(mào)易擔(dān)憂(yōu)的推動(dòng)下，美元指數(shù)震蕩回升。股市資金供需方面，3月股票市場(chǎng)可跟蹤資金緊平衡，各類(lèi)增量資金相對(duì)均衡。展望4月，進(jìn)入年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)披露期，4月融資資金規(guī)模可能下降，ETF有望轉(zhuǎn)為凈申購(gòu)。
中觀景氣和行業(yè)推薦：關(guān)注年報(bào)/一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高或有改善領(lǐng)域。盈利方面，1-2月工業(yè)企業(yè)盈利同比降幅收窄，三個(gè)月滾動(dòng)同比轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)上市公司一季度業(yè)績(jī)有望改善。根據(jù)目前披露的個(gè)股業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)，年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊僦形粩?shù)較高的行業(yè)主要有石油石化、非銀、汽車(chē)、電子、有色金屬、通信、農(nóng)林牧漁等。進(jìn)一步結(jié)合1-2月中觀指標(biāo)，業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)且景氣向上的領(lǐng)域預(yù)計(jì)集中在以下幾個(gè)方向：1）漲價(jià)領(lǐng)域：工業(yè)金屬、部分化工品、水泥、新能源材料等；2）銷(xiāo)量改善領(lǐng)域如：工程機(jī)械、自動(dòng)化設(shè)備、醫(yī)療器械、廚電、游戲、影視等；3）技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)需求改善的信息技術(shù)領(lǐng)域：消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、通信設(shè)備等。景氣方面，3月份景氣較高的領(lǐng)域主要集中在中游制造、消費(fèi)服務(wù)和信息技術(shù)領(lǐng)域，其中資源品板塊工業(yè)金屬價(jià)格多數(shù)上漲，中游制造領(lǐng)域挖機(jī)銷(xiāo)量回暖，部分新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上行，消費(fèi)服務(wù)板塊空冰洗彩零售額四周滾動(dòng)均值上行。展望4月份，市場(chǎng)處于一季報(bào)集中披露期以及前期系列政策實(shí)施落地期，預(yù)計(jì)一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高或有改善，以及政策持續(xù)催化的領(lǐng)域有望獲得更好表現(xiàn)。推薦圍繞擴(kuò)大內(nèi)需的消費(fèi)、漲價(jià)的順周期品類(lèi)和業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域布局。結(jié)合前期表現(xiàn)、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議重點(diǎn)關(guān)注：家電（白電、廚
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