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常熟銀行2024年?duì)I收同比+10.5%，歸母凈利潤(rùn)同比+16.2%（ Q4單季度分別為+8.1%、+9.7%），業(yè)績(jī)?cè)鏊傩》啪?，但全年仍保持雙位數(shù)增速，主要由于投資相關(guān)收入增速放緩，利息凈收入增速逐季提升，核心營(yíng)收保持穩(wěn)定。
　　拆分2024全年來(lái)看：（ 1）凈利息收入同比+7.5%（ Q4同比+12.1%），核心營(yíng)收增速持續(xù)提升，單季度增速大幅提振，其中凈息差降幅收窄，規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊傩》啪彛唬?nbsp;2）手續(xù)費(fèi)收入同比+158.5%(Q4同比+29%)，基數(shù)較低，增長(zhǎng)良好。（ 3）投資相關(guān)收入同比+29.2%（ Q4同比-17.9%），投資收益貢獻(xiàn)邊際減弱。（ 4）減值損失同比-6.8%，綜合信用成本降至0.58%，減值節(jié)約反哺利潤(rùn)。
　　規(guī)模方面：2024年總資產(chǎn)同比+9.6%，貸款同比+8.5%，增速略有放緩。其中：對(duì)公/零售貸款增速分別為+16.1%、+2.2%，對(duì)公貸款提速增長(zhǎng)。增量結(jié)構(gòu)上，2024全年新增貸款184億元，同比少增106億元，主要受零售少增和票據(jù)壓降影響，對(duì)公實(shí)現(xiàn)多增。①對(duì)公端制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、建筑和租賃服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)較多增量；②零售端信用卡余額持續(xù)壓縮，個(gè)人按揭貸款余額同比下降，但相較上半年末小幅增長(zhǎng)，消費(fèi)貸和個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸增長(zhǎng)良好，分別貢獻(xiàn)7%和19%的增量。
　　息差方面：2024全年凈息差2.71%，同比-15bp，同比降幅持續(xù)收窄。測(cè)算Q4單季度息差環(huán)比-8bp，息差仍有收窄壓力。①貸款收益率同比-18bp，其中對(duì)公/零售貸款收益率分別同比-32bp/+7bp，零售貸款收益率逆勢(shì)上行。②存款成本率同比-8bp，其中個(gè)人定期存款率同比-21bp，得益于三年期及以上存款占比持續(xù)壓降。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：截至2024年末，不良率環(huán)比持平于0.77%，不良生成率1.37%，同比上升52bp。撥備覆蓋率環(huán)比-28pct至501%，主要由于核銷力度顯著加大，全年核銷不良30億元去年同期核銷17億元），撥貸比環(huán)比-23bp至3.86%。①對(duì)公不良率較上半年-1bp至0.65%，同比-18bp，制造業(yè)不良率延續(xù)下行趨勢(shì)，建筑和租賃商務(wù)業(yè)不良率持續(xù)處于低位。②零售不良率較上半年+3bp至0.94%，同比+16bp，主要是信用卡、消費(fèi)貸和個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良余額上升，信用卡不良率大幅上升至4.14%，分母端信用卡貸款余額快速壓降。
　　2024年現(xiàn)金分紅總額7.54億元，同比提升10%。公司每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2.50元含稅），以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增1股。2024年公司現(xiàn)金分紅總額為7.54億元，同比增長(zhǎng)10%，占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)的比率為19.77%，較2023年下降1.11pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025年和2026年EPS至1.45元和1.62元，預(yù)計(jì)2025年底每股凈資產(chǎn)為10.54元。以2025年3月27日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2025年底的PB為0.68倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng)，轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期