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事件描述
　　寧滬高速披露2024年年報(bào)：2024年全年，寧滬高速實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入232億元，同比增加52.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)49.5億元，同比增加12.1%；2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.4億元，同比增加155.1%，主要由于建造期服務(wù)收入確認(rèn)所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.27億元，同比顯著增加120%，主要由于公司大幅降本增效，測(cè)算四季度剔除建造服務(wù)外其余成本同比下降26%。
　　事件評(píng)論
　　通行費(fèi)收入維持穩(wěn)定，成本顯著改善支撐盈利。2024Q4公司高速公路收費(fèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收為24.0億元，同比下降0.62%，整體維持穩(wěn)定。核心路產(chǎn)來(lái)看，滬寧高速江蘇段車(chē)流量同比增長(zhǎng)11.5%，車(chē)流量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。寧常高速/鎮(zhèn)溧高速/宜長(zhǎng)高速/五峰山大橋/鎮(zhèn)丹高速流量同比增長(zhǎng)11.3%/36.8%/23.6%/8.1%/20.9%，多數(shù)路產(chǎn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，錫宜高速有所下滑。24年全年公司強(qiáng)化成本管控，大幅降本增效，全年剔除建造成本外其他營(yíng)業(yè)成本同比減少12%，其中養(yǎng)護(hù)成本顯著減少43.2%，測(cè)算四季度剔除建造服務(wù)成本同比下降26%，支撐Q4盈利，最終Q4公司錄得歸母凈利潤(rùn)8.27億元，同比增加120%。
　　電力銷(xiāo)售保持高增，配套、地產(chǎn)拖累營(yíng)收。2024Q4，公司建造收入/配套服務(wù)/電力銷(xiāo)售/地產(chǎn)銷(xiāo)售/其他收入分別為60.4/4.4/1.9/0.04/0.6億元，同比分別變化+57.0/-0.1/+0.4/-1.6/+0.02億元。受風(fēng)資源因素影響,云杉清能公司如東地區(qū)海上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電量有所增長(zhǎng)，帶來(lái)電力銷(xiāo)售收入增加；地產(chǎn)交付項(xiàng)目放緩，導(dǎo)致地產(chǎn)銷(xiāo)售同比下滑；受油品銷(xiāo)量下降影響，配套服務(wù)收入所有下降；其他收入有所增加，主要受益于參股公司投資收益增加以及收到江蘇銀行公司、江蘇租賃公司及國(guó)創(chuàng)開(kāi)元二期基金分紅顯著增加所致。四季度配套服務(wù)、地產(chǎn)收入下滑拖累營(yíng)收，若剔除建造期收入，公司輔收同比下降15.5%。
　　24年投資支出顯著增加，25年計(jì)劃新增94億資本開(kāi)支。近年來(lái)公司路產(chǎn)主業(yè)投資額度較大，2024年以來(lái)推進(jìn)以及規(guī)劃寧揚(yáng)長(zhǎng)江大橋建設(shè)項(xiàng)目、寧揚(yáng)長(zhǎng)江大橋北接線項(xiàng)目、錫宜高速公路南段擴(kuò)建等項(xiàng)目，2024年公司投資支出111.6億元，同比增加307.26%，主要由于對(duì)路橋項(xiàng)目建設(shè)投資同比增加所致，其中寧揚(yáng)長(zhǎng)江大橋及北接線項(xiàng)目支出資本開(kāi)支達(dá)到20.2億元；2025年，公司計(jì)劃資本開(kāi)支93.7億元，同比24年減少17.9億元，2025年核心資本開(kāi)支主要在于錫宜高速南段擴(kuò)建項(xiàng)目、錫太高速建設(shè)項(xiàng)目、丹金高速建設(shè)項(xiàng)目以及廣靖北段擴(kuò)建項(xiàng)目。
　　盈利釋放穩(wěn)定，24年持續(xù)小幅提升DPS，兼具分紅確定性。疫后公司盈利重回上升通道，24年全年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)49.5億元，同比增加12.1%，伴隨路網(wǎng)車(chē)流量持續(xù)修復(fù)，公司盈利有望持續(xù)釋放。此外，公司積極布局優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。同時(shí)，公司延續(xù)穩(wěn)定分紅政策，24年小幅提升DPS至0.49元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)股息率為3.3%，低利率環(huán)境下配置性?xún)r(jià)比仍然凸顯。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為52.5/54.4/56.3億元，對(duì)應(yīng)PE為14.3/13.8/13.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、車(chē)流量修復(fù)不及預(yù)期；
　　2、新增路產(chǎn)車(chē)流量爬坡不及預(yù)期。