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核心觀點(diǎn)
　　營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，大規(guī)?；刭?gòu)+分紅回報(bào)股東。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4090.8億/+9.5%，歸母凈利潤(rùn)385.4億/+14.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)357.4億/+8.4%。其中Q4收入887.3億/+9.1%，歸母凈利潤(rùn)68.4億/+13.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)53.6億/-12.5%。公司擬每10股分紅35元，現(xiàn)金分紅率達(dá)到69.3%，折合3月28日A股收盤(pán)價(jià)的股息率為4.6%。同時(shí)公司宣布50-100億元的A股回購(gòu)計(jì)劃，其中70%及以上回購(gòu)股份將用于注銷并減少注冊(cè)資本。公司公布未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃，明確公司在符合相關(guān)條件下每年實(shí)施兩次現(xiàn)金分紅，以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%，其中現(xiàn)金分紅在該次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到60%。
　　家電主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，B端業(yè)務(wù)Q4增長(zhǎng)向好。公司2024年智能家居收入2695.3億/+9.4%，預(yù)計(jì)Q4增長(zhǎng)8%；B端收入1045.0億/+6.9%，預(yù)計(jì)Q4增長(zhǎng)18%。其中新能源與工業(yè)技術(shù)收入336.1億/+20.6%，預(yù)計(jì)Q4增長(zhǎng)24%；智能建筑科技收入284.7億/+9.9%，預(yù)計(jì)Q4增長(zhǎng)29%；機(jī)器人與自動(dòng)化收入287.0億/-7.6%，Q4下滑4%；B端其他業(yè)務(wù)收入137.2億/+6.0%，預(yù)計(jì)Q4增長(zhǎng)41%。
　　海外增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，OBM占比持續(xù)提升。公司2024年國(guó)內(nèi)收入2381.2億/+7.7%，其中H1/H2分別+8.4%/+6.9%；海外收入1690.3億/+12.0%，其中H1/H2分別+13.1%/+10.8%。公司持續(xù)深化海外業(yè)務(wù)布局，OBM收入占海外家電收入的比重升至43%，展現(xiàn)出強(qiáng)大的全球競(jìng)爭(zhēng)力，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　毛利率提升、費(fèi)用投放加大，盈利穩(wěn)步改善。同口徑下，公司2024年毛利率同比+0.7pct至26.8%，其中家電毛利率+1.3pct，B端毛利率-0.7pct。公司加大海外費(fèi)用投入，全年銷售費(fèi)用率+0.9pct至9.5%；管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.1/+0.1/+0.1pct至3.5%/4.0%/-0.8%。公司2024年投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加25.1億，帶動(dòng)全年歸母凈利率+0.4pct至9.4%。
　　合同負(fù)債、其他流動(dòng)負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)，蓄力后續(xù)發(fā)展。公司2024Q4合同負(fù)債492.5億，同比/環(huán)比增長(zhǎng)17.9%/31.3%；其他流動(dòng)負(fù)債（主要為預(yù)提銷售返利）904.3億，同比/環(huán)比增長(zhǎng)26.8%/3.2%，為公司后續(xù)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格大幅上漲；國(guó)內(nèi)外家電需求不及預(yù)期。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　公司家電主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，B端業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，持續(xù)股權(quán)激勵(lì)下團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)力強(qiáng)?？紤]到內(nèi)銷國(guó)補(bǔ)政策延續(xù)，外銷OBM業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為431/470/508億（前值為424/466/-億），同比+12%/+9%/+8%，對(duì)應(yīng)PE為13.7/12.5/11.6倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。