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事件
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)：公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2859.81億元，同比+4.29%；歸母凈利潤(rùn)187.41億元，同比+12.92%。對(duì)應(yīng)2024Q4營(yíng)業(yè)收入830.10億元，同比+9.88%；歸母凈利潤(rùn)35.87億元，同比+3.96%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　歐美需求放緩情況下，海外收入仍實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性
　　公司24年?duì)I收增速同比+4.29%，略高于我們此前預(yù)期的+3.35%。分地區(qū)來看，公司國(guó)內(nèi)收入1416.81億元，同比+3.12%；海外收入1429.02億元，同比+5.32%，其中除北美市場(chǎng)受需求波動(dòng)同比持平、日本市場(chǎng)小幅下滑外，其他主要市場(chǎng)均保持增長(zhǎng)，南亞/東南亞/中東非等新興市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，同比分別+21%/+15%/+38%。
　　經(jīng)營(yíng)提效取得階段性成果，財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)導(dǎo)致Q4歸母凈利潤(rùn)增速放緩
　　2024年公司毛利率27.80%，同比+0.31pct；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.74%/4.23%/3.76%，同比-0.19/-0.10/-0.03pct。中國(guó)區(qū)數(shù)字化改革提升運(yùn)營(yíng)效率和海外本土化+高端品牌布局成效顯現(xiàn)。2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.34%，同比+0.16pct，主要系海外受加息影響利息支出增加所致；綜合導(dǎo)致公司歸母凈利潤(rùn)率6.55%，同比+0.5pct。
　　分紅比例提升至48%，推出回購(gòu)計(jì)劃
　　公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣9.65元（含稅），擬派發(fā)分紅金額合計(jì)約90億元，分紅比例從2023年的45%提升至48%。公司擬以不超過人民幣40元/股的價(jià)格回購(gòu)不超過20億元且不低于10億元的A股股票，將全部用于實(shí)施公司員工持股計(jì)劃，彰顯信心。
　　海外降息背景下利息壓力有望緩釋，看好公司數(shù)字化改革持續(xù)助經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)化
　　當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示預(yù)計(jì)2025年內(nèi)降息50BP，有望一定程度緩解公司海外利息支出壓力；另一方面，2024年來公司數(shù)字化改革成效明顯，看好AI應(yīng)用賦能+數(shù)字化改革深入繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)提效。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3043/3229/3424億元，對(duì)應(yīng)增速分別為6%/6%/6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)210/232/256億元，對(duì)應(yīng)增速分別為12%/11%/10%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　以舊換新需求釋放不及預(yù)期；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)